一、市场回顾

海外市场方面。3月8日，美国公布的2月新增非农就业人口数据令人大跌眼镜，公布值为2万人，预期值为18.1万人，前值为30.4万人，远远低于预期。3月21日，美联储宣布美联储利率维稳，下调利率“点阵图”、下修经济增长与通胀预期，并且将逐步停止“缩表”，本次美联储利率决议明显释放出鸽派信号。另一方面，3月22日，3月期和10年期美债收益率出现倒挂，上次出现该现象还是在2006-2007年。从1980年至今约40年时间里，美国3月期和10年期国债收益率共出现了6次倒挂。本次倒挂事件引发了市场对经济金融危机的担忧。但美联储副主席表示不担心收益率曲线倒挂问题，对美国经济前景仍持乐观态度。欧洲方面，英国与欧洲亦是难舍难分，3月22日，欧盟各国政府表示，他们通过决定，正式认可2019年3月21日达成的关于延长第50条款期限的政治协议。英国拖欧短暂推迟至4月12日，在有条件的情况下可以最迟推迟到6月30。本月关注即将公布的美国3月份非农数据。

国内方面，今年的两会中提出，“4月1日就要减增值税，5月1日就要降社保费率，全面推开。” 3月5日公布的《政府工作报告》中“深化增值税改革”、“明显降低企业社保费负担”等举措，切实降低企业生产经营性成本，可谓 “减税降费力度空前”。但是本次大规模减税带来的财政减收，和当前积极扩张的财政增支，也使得市场对2019年财政收支能否实现平衡，产生一些担忧。3月28日—29日，美国贸易代表团访华进行第八轮中美高级别贸易磋商，中方代表团将于4月初赴美进行第九轮高级别贸易磋商。从资金面来分析，根据wind数据显示，2月新增社融达到7029.99亿，比上年同期少4847亿元。1-2月综合来看社融仍显著回升，实体经济融资环境改善趋势不变。目前地方政府积极发行地方政府专项债券，也会给社融增长提供动力。

二、宏观数据分析

财政收入增长，名义GDP增速或趋于回落。2018年我国实施的增值税、个税调整，对相关税收也产生了阶段性影响。我国财政收入增速，与名义GDP增速表现较为一致；2019年，伴随经济下行压力的持续释放，名义GDP增速或趋回落，财政收入本身就存在一定的下行压力。同时，个别税种的减税政策，也会阶段性对相关税收收入产生影响。今年1-2月，财政收支节奏，较往年有所加快；其中，财政收入和支出，占全年预算数的比重，分别提升至20.3%和14.2%，较去年加快0.3个百分点。伴随财政节奏加快，1-2月财政收支差额5790亿元，是2010年以来历史同期的最低水平。考虑到1-2月财政收入增速，往往对全年财政收入有较强的指示意义，2019年财政收入下行压力已有部分体现，进一步加重了市场对财政收支缺口的担忧。

制造业景气重回荣枯线上方，供需两端有所回暖。根据国家统计局公布的数据，2019年3月官方制造业PMI为50.3%，较上月上涨1.3个百分点，目前已经重回荣枯线上方；从制造业分项指标看：3月制造业生产指数也回到了荣枯线上方，制造业生产指数公布值为52.7%，较上月上涨3.2个百分点，由此可以看出供需状况有所改善，经济开始逐步好转，第二季度有望企稳回升。

社会消费品零售总额增速出现企稳迹象，整体未超预期。根据WIND数据显示，2019年1-2月，社会消费品零售总额66064亿元，同比名义增长8.2%，增速同比下降1.5个百分点，环比上年12月持平，自11月以来保持稳定；限额以上单位消费品零售额23096亿元，同比增长3.5%，增速同比下降5.2个百分点。其中，从分项来分析，城镇乡村消费增速同步下滑，餐饮消费受益节假日保持较高增速。实物商品网上零售额增速放缓，占社会消费品零售总额比重仍处于上升趋势。

2月社融再次探底，预计3月将会触底反弹。2月社会融资规模存量当月7029.99亿元，增速为10.08%，较上月下降0.34个百分点，出现季节性回落。其中，从结构来分析，人民币贷款仍是主力，票据融资大幅降温带动表外融资再次大幅转负。信贷结构有所改善，企业中长期贷款占比上升，居民贷款受房地产销售影响大幅下滑。

流动性维持充裕。3月份，银行间流动性整体保持宽松态势。从资金利率水平来看，3月份DR007受跨季度影响连续几日利率维持在4上方，随后回落并维持在低位。4月份预计货币利率将会依旧维持在低位，中旬伴随MLF到期和缴税临近，央行会有进一步动作，流动性利好释放将推动债券利率下行。央行下调公开市场利率或许还需等待，过早降息可能会加剧结构性问题，导致资金淤积在低风险部门，当前时间点可能不是下调政策利率的最佳时期，但如果二季度经济下滑压力进一步增大，不排除央行提前下调的可能。

综上分析：预计，从目前持续到4月底，债券市场利多因素不及3月，但就当前形势来分析，市场资金比较充裕，信用风险犹在，后期更多的经济数据将会公布，利率总体保持盘整格局，预计4月债市依旧呈现震荡偏多格局。短期沪深市场成交量上行，截止2019年4月1日，上证指数在小幅回调之后重回3000点上方，并且创下近10个月以来的新高，短期看涨。

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