近期贸易战的演变对市场风险偏好抬升出现一定程度压制，从相对价值看，市场依然更加偏好城投。当前，经济平稳增长和积极财政发力的基调没有改变，基于政策偏暖以及市场对城投债刚性配置需求的支撑，城投公开债务再融资风险依然较低。可在强省和甄选区域适度下沉级次。近期包商银行事件，预计将使市场关注点更加聚焦于信用风险，利率债、高等级产业债以及城投债有望受益。此外需注意，融资平台非公开信托及银行借款展期大概率发生，对估值仍有影响。

随着区域经济一体化发展和国家政策大力推动兼并重组，未来行业兼并重组进程有望加速。但目前来看，钢铁行业集中度仍偏低，根据工信部此前提出的目标，至2025年，中国钢铁产业60%～70%的产量将集中在10家左右的大集团内，其中包括8000万吨级的钢铁集团3～4家。除了更有机会通过兼并重组成为行业领军型企业的行业龙头，还可关注兼并重组推进速度可能更快的产能供过于求地区的钢铁企业，以及通过兼并重组有望成为行业专业化巨头的特钢领域头部企业。

2019年一季度行业业绩触底回升，虽然去年四季度行业整体资产减值损失的提升导致行业盈利能力下滑，但行业现金流质量持续提升，且随着一季度行业回暖，收入增速、毛利率、利润增速以及资产周转率等指标均持续回升。尤其工程机械、油服等子行业持续高景气，业绩持续高增速，特别“一带一路”政策更为我国工程机械行业发展带来新契机。

生物制品、医疗服务、医药商业等板块整体表现较好。生物制品延续高增长，单抗等大分子药物快速放量，其中生物药受国家鼓励创新和纳入医保影响，持续高速放量，生物制品板块利润增速和收入增速趋于一致，始终维持在20%以上。

燃气方面，我国天然气行业处于黄金发展期，在我国能源消费结构转型升级的背景下，我国天然气需求保持快速增长势头；2019年一季度，我国天然气需求继续保持两位数增长。在我国城镇化率逐渐提升、天然气管网布局日趋完善以及环境治理等多重因素推动下，预计我国天然气需求仍将保持强劲增长。环保方面，目前环保仍是刚需，3月份《财政部关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》发布，政府加大对规范PPP项目的推进力度，今年出台的多项区域性规划也将直接提振环保行业需求，融资改善预期叠加减税，项目运营经验丰富的优质环保企业基本面有望回暖。

尽管年初以来国内货币及信用环境一再宽松，但政策红利传导至中小房企存在一定时滞，且因城施策等政策调控力度未来仍存在较多不确定性，加之今年房企债务到期高峰来临，再融资压力大，中小房企资金链紧张的情形短期内较难改变。仍需关注项目布局一般、周转较慢、短期债务集中兑付压力大的中小民营房企，其在行业销售下行的背景下，资金回笼和融资能力都将弱化，信用风险有所上升。

我国汽车行业经历了2018年的寒冬，目前来看中美贸易形势的再次恶化、国内购置税优惠政策带来的透支效应、限购限行等政策，以及收入分配和房地产挤出等结构性问题，仍制约着我国汽车行业的发展。根据4月份最新数据，行业产销整体下降态势仍未改善。年初以来虽出台一系列稳消费政策，但2019年行业债务到期压力较集中，行业整体信用风险仍较大。

2019年5月末，产业债及城投债信用利差延续收窄。截至5月31日，产业债整体信用利差均值为121.77bp，较4月末收窄13.47bp；城投债行业利差均值为154.30bp，较4月末收窄12.52bp。从行业间横向比较来看，轻工制造、纺织服装、农林牧渔、电子行业利差最高，化工行业利差较前期继续收窄。5月以来违约风险暴露放缓有助于提振市场信心，但投资者对于低资质主体的违约担忧并未消除，加上后续6～9月份又将进入低资质债券到期回售高峰期，因此投资底线未见明显放松，市场对于个券资质的甄别力度仍较大。近期23号文等文件再次强调金融防风险，叠加中小银行打破刚兑事件可能导致的局部领域信用收紧，后续仍需防范中低资质城投地产以及民企集中行业利差走扩的风险。

今年以来投资者在控制风险的前提下普遍存在信用下沉提高收益的诉求。不过近期在宏观经济内外部不确定性较大，市场对于政策维稳对冲经济下滑的预期较强的情况下，银保监23号文等政策再次强调防范金融风险的大原则和大基调不动摇。相关政策如若严格执行，将对市场风险偏好的提升有一定的负面影响。特别是对于一些敏感领域的政策实际执行效果需要密切关注，如理财整改计划的上报和执行、房地产和城投领域再融资政策，以及银行资产质量在相关监管新政下的变化等，可能会增加相关领域信用风险，削弱相关需求。近期个别银行被接管并打破刚兑事件的目的在于控制宏观杠杆率、推进银行业长期健康发展，监管层为对冲相关事件影响，也为维护银行间市场及整个银行体系的流动性稳定做出了很大努力。不过从债券市场角度看，相关事件是否会导致金融体系出现阶段性流动性分层，进而收紧实体经济的融资条件仍非常值得关注。就信用债的层面看，前期市场信用下沉的操作导致信用利差保护不足，利差走扩的估值调整难以避免。尤其是前期利差持续压缩的中低资质地产和部分区域城投利差可能承压。近期民企财报造假、业绩变脸、遭交易所问询等负面事件也比较频繁，相关个券和行业利差仍有进一步走扩压力。

2019年1～4月，全国实现固定资产投资（不含农户）155,747亿元，同比增长6.1%，增速较一季度回落0.2个百分点；其中，基础设施投资同比增长4.4%，增速与一季度持平。财政收入方面，1～4月全国实现一般公共预算收入72,651亿元，同比增长5.3%，其中完成税收收入63,692亿元，同比增长4.6%，增速分别较一季度回落0.9个百分点和0.8个百分点。地方债务方面，经第十三届全国人民代表大会第二次会议审议批准，2019年全国地方政府债务限额为240,774.30亿元；其中，一般债务限额133,089.22亿元，专项债务限额107,685.08亿元。截至2019年4月末，全国地方政府债务余额196,794亿元，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务115,742亿元，专项债务81,052亿元；政府债券193,643亿元，非政府债券形式存量政府债务3,151亿元。从存续城投债到期期限结构来看，主要集中于2019～2021年到期或回售。

在当前市场流动性及行业政策总体均宽松的环境下，基建补短板任务使得城投行业在基建投资中的重要地位得以保持，行业基本面总体保持平稳，公开债券尚未发生实质性违约的属性在市场中更受欢迎。另一方面，不应忽视目前很多地方融资平台资金链仍较为紧张，融资成本较高，虽然有政府信用作背书，但是不排除一些财力偏弱地区平台存在流动性周转困难等现象，尤其对于非公开债务，到期压力下仍存风险事件冲击的可能。但总的来看，公开市场借新还旧政策偏暖，地方融资平台公开债务实质违约风险仍较低。

近期国内动力煤市场整体弱势尽显，呈现供需两弱局面。供给方面，4月份全国原煤产量2.94亿吨，同比增长0.1%，增速较上月回落2.6个百分点；从六大电厂库存来看，截至2019年5月31日，沿海六大电厂库存1748.7万吨，为2018年12月2日以来的最高点，较去年同期高出将近500万吨；日耗55.4万吨，比去年同期低约20万吨；存煤可用天数超过一个月，为31.6天。由于矿难及安全检查导致主产区之一的陕西煤炭产量下降，拖累全国原煤生产增速，但4月以来进口显著增加，同时随着矿井复产及产能置换持续推进，先进大规模煤矿正加快投产，供给或仍将逐步走向宽松。需求方面，4月火电增速由正转负，水电持续发力，继续对火电形成挤压。4月社融数据下滑、工业生产放缓表明经济仍未出现明确积极信号，随着前期受安全检查影响的煤矿复产进度推进，加之水电替代效应，并且5月进口煤或有望进一步放开，预计后期动力煤价格持续承压。

焦煤方面，4月焦炭产量增速放缓，国家煤监局发布加强冲击地压煤矿防治工作的通知，冲击地压煤矿（多为焦煤矿）治理已成为政策关注重点，国内焦煤整体增量本就有限，澳洲焦煤进口政策暂不明朗，政策加码或有望加剧焦煤供给偏紧局面。

展望后市，行业整体维持平稳运行的预期不变。去产能持续推进，以及中长期合同比重提高等因素，对煤炭价格波动起到很大平抑作用，预计煤价波动幅度将比往年大幅缩小，短期动力煤价格或弱势震荡，炼焦煤、焦炭价格维持高位，长期走势总体平稳。

1～4月，全国十种有色金属产量1864万吨，同比增长5.2%，增速同比提高2.9个百分点，较一季度下降1.1个百分点。与上月相比，主要有色金属价格互有涨跌，其中阴极铜、铝、铅、锌价格下跌，镍价格上涨。截至5月末行业存续债到期及回售规模主要集中于2019～2021年。

今年以来，有色金属价格受其各自供需、库存等情况影响，整体涨跌不一。从铜的基本面情况来看，鉴于目前铜矿负增长，库存继续向下承压，但废铜进口预期收缩，“废六类”进口批文政策预计在7月明朗，因此铜原料供应收缩局面有望转向精铜，整体利好价格。二季度以来，铝价上涨导致氧化铝产量提升，此外全球铝生产巨头挪威海德鲁公司复产在即，未来两个月铝供应量将逐渐富余，中国氧化铝进口量也将增加，有望抵消山西地区氧化铝减停产影响，预计铝价上涨空间有限。黄金方面，美国数据近期喜忧参半，工业数据尚可但消费下滑，欧洲经济持续疲软，贵金属价格震荡，推动了投资者对避险资产的需求；中长期来看，美国经济下滑的趋势已经显现，2019年美联储加息或因经济见顶回落而实质性终结，通胀疲软也提高了对于美联储将于今年年底前降息的预期，金价中长期上涨的动力正在积累。

镍市方面，二季度以来，国内外镍价冲高回落，主要反映了市场两方面的担忧：一是国内鑫海、印尼德龙的NPI项目投产，造成镍铁供应增加；二是国内不锈钢库存开始回升，呈现旺季不旺的特征。后续镍市面临的问题还在于随着镍铁产能释放，不锈钢有向上游继续挤压利润的诉求，加剧了镍价下探走势。另一方面，考虑到镍湿法项目目前存在的不确定性，一旦这些项目延期或不能按计划达成，将对镍价产生一定影响。

近期美国威胁对墨西哥商品加征关税，在国际贸易争端不断升级的背景下，全球经济前景忧虑不断升温，抑制了金属需求，短期内基本金属价格或持续承压。

1～4月，石油开采、石油加工、化工等主要板块利润较一季度有所好转。其中，石油和天然气开采业利润总额同比增长19.7%，增速较1～3月加快9.4个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业利润分别同比下降50.2%和16.0%，降幅较1～3月分别收窄4.3和1.8个百分点。同期，从行业投资来看，石油和天然气开采业投资增速较1～3月有所回升，石油、煤炭及其他燃料加工业增速较一季度继续小幅下降，化学原料及化学制品制造业投资增速回调至5.5%，较一季度下降5.8个百分点。截至4月末，石油开采、石油加工、化工三个板块资产负债率分别为47.93%、65.01%和55.62%，整个行业偿债压力较集中于未来1～2年。

“321响水事件”以来，精细化工大省江苏安环监管加码，同时全国化工企业搬迁入园进入密集期，炼化产能投放加速，呈规模化及炼化一体化趋势，化工行业供给端有望加速进入新一轮的优胜劣汰，真正具备核心竞争力的优势企业将是未来的投资重点。具体关注重点包括：供给端有望局部收缩的精细化工板块；由于贸易摩擦加剧，国产替代有望加速的新材料板块；化工行业新一轮产能扩张集中于龙头企业，强监管下具有产业一体化和园区一体化优势，以及持续的资本开支以确保下一轮供给侧改革中实现再扩张的企业。原油方面，EIA美国库存降幅低于预期，且受地缘政治因素及美国石油贸易政策变化影响，经济数据及需求预期下行致油价下跌，预计后续油价将在中性区间缓慢向上。

政策环境方面，从中央层面来看，发改委提出要加快探索宅基地三权分置，允许集体经营性建设用地入市；银保监会发布《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》，明确了金融机构向房企违规提供融资的整治要点，包括前端融资、向资质不达标的项目提供融资以及通过影子银行渠道违规提供资金等，从源头上防止了房地产市场再次过热；财政部、国家税务总局联合发布公告明确公共租赁住房享受税收优惠政策。地方层面，北京住建委表示共有产权房政策降低申购门槛，取消不合理准入条件；深圳拟调整规则，共有产权类住房可申请公积金贷款；浙江省政府批复设立湖州南太湖新区，规划面积225平方公里；苏州升级楼市调控，苏州工业园及高新区部分区域新房限售3年，二手房限售5年。总体看目前房地产行业政策维持“一城一策，房住不炒”主基调不变，预计房价大概率窄幅震荡，且未来土地市场或将延续降温态势。

数据方面，根据统计局公布的1～4月全国房地产开发投资和销售情况，销售降幅进一步收窄, 1～4月商品房销售面积4.21亿平方米，同比下降0.3%，降幅收窄0.6个百分点；单月销售面积 1.23亿平方米，同比增长1.26%；4月三十大中城市商品房成交面积1,518万平方米，同比增长 19.47%，城市间分化加剧。随着小阳春行情持续，行业保持较高景气度，1～4月全国房地产开发投资额3.42万亿元，同比增长11.9%，增速上升0.1个百分点；新开工面积5.86亿平方米，增长13.1%，增速上升1.2个百分点；竣工面积 2.26亿平方米，同比下降10.3%，降幅收窄0.5个百分点。另一方面，土地购置面积及土地成交价款延续下降且降幅扩大，1～4月土地购置面积3582万平方米，同比下降33.8%，降幅较1～3月扩大0.7个百分点。

4月房地产市场继续反弹，但商品房销售面积仍同比下降，且已连续四个月下降，考虑到棚改计划断崖式下滑，调控政策有保有压，预计本轮回暖并不具备持续性，销售面积增速后续仍大概率延续下行。为防止房价大涨大跌，政府因城施策，通过行政手段来干预房地产市场的供求关系，在市场过热的情况下势必会加码调控，预计未来楼市依然以平稳为主。目前来看，房地产市场在长、短周期中均处于下行通道，随着行业竞争日趋激烈，行业利润逐步下降，叠加房地产市场受政策影响周期波动较大，房企信用风险分化的现象加剧，影响分化的要素主要体现在融资能力、区位分布、运营能力、土地储备、品牌及规模优势等方面。未来中短期内，融资渠道多元、项目布局较好、项目周转速度较快、土地储备充足、能够根据行业变化及时调整投资支出的大中型房企信用风险相对可控；相反，融资结构和债务期限结构不合理、项目布局较差且集中度高、投资依然较激进的中小民营房企信用风险仍较大。

根据中国汽车工业协会统计分析，2019年4月，从当月产销完成情况看，行业产销整体下降的趋势较1～3月没有缓解。尽管3月产销同比下降幅度较前2个月有所收窄，但3月处于一季度末，出于业绩考核需求，企业有生产和批发冲量的情况出现。从3、4月两个月的合计情况看，产销合计为461万辆和450万辆，较去年3、4月份合计分别下降8.3%和9.6%，尽管较1～2月分别累计缩小1.5个百分点和2个百分点，但降幅仍处于较高水平。1～4月，乘用车产销降幅仍大于行业整体，且降幅较1～3月略有扩大；商用车产销保持增长，但增速较1～3月有所回落。新能源汽车仍保持高速增长，1～4月，新能源汽车产销分别完成36.8万辆和36.0万辆，同比分别增长58.5%和59.8%。车企债务到期及回售偿付压力主要集中于今年以及未来１～2年。

从4月最新数据来看，当月汽车产销环比和同比均呈较快下降，行业继续承受较快下降压力，行业产销整体下降的趋势没有有效缓解。究其原因，主要是消费端疲软，另外受国五国六标准的切换、以及国家刺激消费政策预期的不确定性等因素影响，消费者观望情绪明显。但后期随着国家减税降费等一系列政策的逐步落地，基建投资对消费市场促进作用的逐步显现，预计仍可一定程度上缓解汽车市场的低迷态势。

1～4月，医药制造业整体累计营业收入同比增长9.80%，累计利润总额同比增长9.70%。行业增速一方面继续受近年来招标限价和医保控费等严厉政策的影响，另一方面医保基金结算周期带来的阶段性控费放松，两票制营改增政策实施节点以及多省中标结果出炉的预期都使得行业整体经历了一次阶段性反弹，后续仍需观察行业政策和招标采购等因素对行业增速的影响。

维生素（饲用）价格指数方面，5月价格指数上升8.16%（4月26日至5月31日），5月31日，国内饲用维生素价格指数为180.30点，相比去年同期下降15.87%。成都中药材价格指数方面，截至5月27日为166.38点，较4月29日小幅下降0.43%。

在医保控费趋严背景下，带量采购降价影响将逐步显现，中长期看医药行业整体业绩或持续承压，10%增速或为新常态，但结构上分化愈加明显，研发创新、消费升级仍是行业发展的主旋律，创新药等细分板块或成行业主要增长动力。