顺时国际2019年11月月报

顺时国际   2019-12-05 本文章54阅读
要点
  • 宏观:

全球经济陷入同步放缓境地,国内经济依旧下行压力较大。央行货币政策维稳为主,短期流动性合理充裕,PMI重回荣枯线上方,预计经济短期企稳,但长期依旧有待观察。

  • 股票市场:

临近年底,市场做多意愿减弱,资金流入明显下降。年底对于估值在低位、机构配置在低位或者景气周期在低位的部分股票或有阶段性行情,但买卖时机要反应迅速。

  • 债券市场:

货币政策将更为谨慎,信用风险整体可控,但年底仍有一定的到期压力。10年期国债收益率短期维持震荡走势,预计12月份中国10年期国债收益率维持在3.14-3.41区间。信用债依旧是关注高评级短久期债券。

  • 期货市场:

中美贸易战和英国脱欧等风险事件对市场影响逐步减小,多数品种开始逐步回归自身基本面,供需关系开始成为推动商品上涨或下跌的主要动力。在通胀持续居高不下或持续上行的情况下,商品配置中建议以农产品、化工板块和贵金属板块为主。

宏观经济月度分析
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一、
市场回顾
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海外方面,美国经济增长第三季度略有提速, 11月27日,美国公布的第三季度GDP的年化增长率为2.1%,好于最初报告的1.9%和上一季度的2%,市场对美国经济体质依然稳健再次恢复信心,但能否实现美国总统特朗普“3”的目标还有待观察。1128日,YouGov的最新民调显示,保守党有望赢得359个席位,若保守党赢得提前大选,脱欧道路将会更为明晰。若出现悬浮议会,英国脱欧将依然陷入困境。另一方面,123日,OPEC成员国在维也纳总部开会,之后与包括俄罗斯在内的其他参与减产的产油国举行会议。石油输出国组织(OPEC)预计若保持目前的产量水平,石油市场将在2020年达到平衡。

国内方面,中美贸易关系未来不确定性仍然存在,1114日商务部新闻发言人高峰表示,双方正在就第一阶段协议进行深入讨论,美国总统特朗普在本月的讲话中也突出了目前全球贸易局势的积极进展,未来仍需关注协议落地情况。第一阶段贸易协议预计12月在美国签署。

数据来源:Wind

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二、
宏观数据分析
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2019年出口拖累中国经济下行,2020年是十三五收官之年,根据最近国家统计局发布的修订后的2018GDP数据测算,若2019年全年经济增速为6.1,则乐观预计2020GDP平均增速维持在5.9%上方即可保证翻翻目标的实现。10月份CPI同比上涨3.8%,通胀压力较大,但进入11月下旬之后猪肉价格开始有所回调,预计未来CPI会缓慢上行,明年一季度CPI将会迎来最高点。10月份PPI累计同比时隔33个月进入负值区间,累计同比为-0.2%。地方政府专项债额度提前下发,预计明年基建将会发力,明年一季度PPI同比有望由负转正。

社会消费品零售额增速表现低迷,短期之内难有较大起色。根据国家统计局11月份公布的数据,201910月社会消费品零售总额当月值为38104.3亿元,同比增长7.2%,较上月下跌0.6个百分点,为20036月以来新低。从结构上来分析:本月汽车的产销均处于负增长区间,并且销量增速低于产量增速导致价格当月同比下行,另一方面,本月石油及制品类增速表现低迷;房地产系零售额增速也超预期下行,预计短期内消费增速大概率保持低迷,但是今年春节提前,1月份数据可能表现向好。

10月份社融存量同比小幅下行,M1表现疲弱。根据央行11月份公布的国内金融运行数据,10月份社会融资规模总量为219.6万亿元,同比增速10.73%。从结构上来分析:对10月同比增速造成拖累的主要是新增人民币贷款以及地方政府专项债同比减少。考虑到201811月地方政府专项债录得负值,预计11月社会融资规模存量同比不会受到很大拖累。

综上所述,目前我国经济下行压力较大,且进入了轻微滞胀区间,11月份PMI重回荣枯线上方,短期货币政策依旧是维稳为主。短期来看,央行将继续呵护流动性,但未来地方债放量将会带来社融增加,对流动性冲击风险依然存在。后期重点关注CPI的变化对货币政策的掣肘程度。


股票市场月度分析
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一、市场回顾
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11月,A股主要股指均下跌,尤其是以大盘股为核心的上证50(跌2.03%)跌幅最为显著。上证综指(跌1.95%)震荡下跌收于2,871.98点,疲弱态势明显。沪深300(跌1.49%)和万得全A(跌1.51%)表现同样不佳。而深证成指和创业板指跌幅相对较小,分别下跌0.55%0.38%

数据来源:Wind

28个申万一级行业分类中仅有6个行业上涨。其中,建筑材料(涨5.26%)、电子(涨3.60%)和钢铁(涨2.28%)涨幅居前。而商业贸易(跌4.07%)、通信(跌4.25%)、休闲服务(跌4.47%)和纺织服装(跌4.54%)当月回撤较大。10月涨幅居前的农林牧渔(涨12.60%)再次重现9月(跌8.53%)大跌走势,11月再次下跌9.57%,成为近期涨跌幅度最大的行业板块。

数据来源:Wind,申万一级行业分类

截止 11 29 日,陆股通累计净流入额高达 9,205 亿人民币,继续创历史新高。融资融券余额为 9,520 亿元,较上月底 9,666 亿元有所减少。
除万得全A和恒生指数外,11月全球主要股指均上涨。其中,美国股市表现亮眼,三大股指在1127日均创历史新高。纳指继续攀升,当月涨幅达4.50%。标普和道指也分别大涨3.72%3.40%。欧洲市场上,法国CAC40(涨3.06%)和德国DAX(涨2.87%)延续上月上涨行情,涨幅相对居前。而万得全A和恒生指数表现落后,分别下跌1.51%2.08%

数据来源:Wind

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二、
后市展望
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临近年底,市场做多意愿减弱,资金流入明显下降。投资者操作节奏放缓,岁末维持谨慎投资的惯例。另外,获利了结以及考核期临近等因素,也使得前期超额收益较高或年内估值提升较多的一些消费或高科技领域的强势股面临大幅减持的情况,近期市场指数呈现出一定的下行压力。

展望未来,我们认为目前点位之下,短期市场将继续维持震荡,指数上涨动力不足但向下大幅调整的空间有限。震荡盘整仍是主基调,市场阶段性恐慌以及个股结构性大幅回调或有出现。未来不确定性因素将增加市场的震荡调整幅度。12月份,中美贸易谈判进展以及双方的反复将导致投资者继续保持谨慎。11PMI数据超预期回升,但数据能否形成持续性好转也有待观望。

尽管短期市场疲软,但展望明年,我们认为在金融供给侧改革“减负债,加权益”的过程中,A股优质资产的投资价值越发凸显,而年底也将是布局明年“消费”+“科技”主线的良机。资产荒下资金寻求的是收益率不高但是确定性非常高的标的,而消费领域具有稳定持续性收益的公司将受到青睐。前期估值提升过高的部分白马股已面临阶段性回调,在把握好市场节奏的前提下可适当稳健买入。另外,深入挖掘大消费板块中估值处于低位或者盈利有望逆转的中小盘股,有望在明年获得跑赢市场的超额收益。科技方面,国家大力发展以及获得国家资金支持的领域必将是股票市场的投资重点,精选自主可控(硬件+软件)以及其他战略性新兴产业的优质个股。20205G换机潮,手机产业链的相关个股明年有望迎来业绩和估值的显著提升。另外,年底对于估值在地位、机构配置在地位或者景气周期在地位的部分股票或有阶段性行情,但买卖时机要反应迅速。
债券市场月度分析
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一、市场回顾
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利率债方面:11月份流动性表现合理充裕,央行货币政策边际降息,资金面DR007平均值维持在2.52%附近。流动性方面:11月份央行开展3000亿元逆回购,投放MLF6000亿元;11月份有3300亿逆回购和MLF4035亿元到期;11月份国债期货呈现震荡上行走势。

信用债方面:截至 11月末,信用债收益率整体下行,信用利差缩窄,市场偏好拉长久期资质下沉策略。分等级来分析,高评级中短期限品种利差走阔,中低评级品种利差整体缩窄。从期限来分析,1年期各品种利差均走阔,其中AAA级品种利差走阔幅度最大,3年期中高评级品种利差走阔,低评级品种利差缩窄;7年期AAA级和AA+级品种利差均走阔。

数据来源:Wind

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二、后市展望

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当前10年期国债券收益率在3.1-3.3区间震荡,从经济基本面来分析,目前经济维持弱势运行态势,通胀压力有所缓和。从政策面分析,央行目前还是保持维稳思路,未来财政政策将更多发力来托底经济;从资金面来分析,12月涉及到跨年的问题,流动性或呈现局部偏紧。综上,预期12月份利率债将会维持震荡走势,10年期国债收益率大概率在3.14-3.41区间波动。中长久期利率债配置机会显现。
目前信用风险总体可控,11月份民企流动性整体偏紧,考虑到今年过年提前,不少资金动作减少,职业年金配置压力仍较大,需求端仍有一定的支撑。另一方面,从到期压力来分析,12月份和明年一季度信用债偿付压力相对不大,但也有一些市场关注度高的风险主体发行的债券面临到期,市场情绪依旧是偏谨慎。目前民企债投资需要严格甄别,而高等级国企(城投)短久期债券性价比较好。
期货市场月度分析
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一、
市场回顾
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数据来源:文华财经
从文华财经指数看,11月商品市场整体小幅下跌,多数板块下跌。黑色板块和化工板块小幅上涨,其余板块均出现不同程度下跌,其中有色板块下跌幅度最大。


数据来源:Wind

从单品种月度涨跌幅来看,棕榈油、PVC、螺纹钢等涨幅均在7%以上,燃油、鸡蛋、沪镍等跌幅靠前,其中沪镍11月下跌17.07%
整体来看,商品市场依旧偏弱,同时受中美贸易战的影响越来越小,商品价格影响因素主要由市场供需关系决定。若宏观环境转暖,商品或将逐步走强。
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二、后市展望
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当前商品市场依旧偏弱,商品价格主要由国内供需关系推动,从中国11月公布的经济数据来看,PMI制造业指数重回枯荣线上方,制造业短期或将回暖,商品市场年底前整体或逐步走强。化工板块11月小幅反弹,在制造业好转和化工整体去库存的情况下,化工板块或继续上涨;贵金属板块继续回调,由于中国经济经济数据超预期,短期价格继续承压,但从中长期来看,中国及全球经济下行压力依然较大,中长期配置贵金属是不错的选择;进入冬季后,黑色板块整体面临环保和冬储压力,在环保限产和冬储需求推动下黑色商品或继续反弹,但在基本面整体依旧处于供应过剩的局面下,黑色金属板块上涨空间受限;在全球大豆产能持续收缩的背景下,大豆供应或随时间逐步偏紧,推动大豆价格上涨,同时国内生猪产能逐步恢复,远期需求逐步提升,在供需向紧平衡转化的过程中,或将持续推动农产品价格上涨。

综上所述,国内经济下行压力较大,PMI出现修复,商品市场将逐步走强。在通胀持续居高不下或持续上行的情况下,在商品配置中建议以农产品、化工板块和贵金属板块为主。


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