顺时国际2020年1月月报—新冠肺炎疫情专题分析

顺时国际投资管理(北京)有限公司   2020-02-05 本文章33阅读
要点
  • 宏观:

全球经济和制造业景气度均维持平稳,美国2019年四季度GDP同比较第三季度有所回升。英国正式脱欧,但一年的过渡期暂时缓解了金融市场的担忧。鉴于当前国内新冠肺炎疫情发展现状,以及世界卫生组织将中国疫情列入国际突发公共卫生事件,已对国内经济造成短期冲击。
  • 股票市场:

     股市短期调整不改中长期上涨大趋势,行业优质个股的长期投资价值依然不变,疫情导致股价短期大幅回调恰恰是增仓和买入的好时机。“科技”+“消费”依然是我们长期看好的大方向,继续坚定看好相关细分行业龙头公司。
  • 债券市场:

央行投放1.2万亿逆回购资金并同步下调回购利率有利于债市,预期一季度10年期国债收益率将比节前下行20BPS-30BPS,总体位于2.70%-3.10%区间波动,中长久期利率债和中短久期高等级信用债依然是投资首选。
  • 期货市场:

期市受疫情影响整体偏空,避险情绪继续支撑黄金强势表现,中长期黑色与有色将强劲反弹,预计节后第一周内商品价格波动较大然后将逐步回归理性。

宏观经济月度分析
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一、
新冠肺炎疫情对国内经济的影响
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始于2019年12月初的武汉新冠肺炎疫情已延续两个月,在各级政府的强力动员和科学指导下,疫情得到了有效管控,虽然目前新增确诊病例和疑似病例人数增长较快,但治愈人数已大幅超过死亡人数,且致死率仅为2%左右。
本次疫情对国内经济的冲击已经显现,我们试图分析2003年SARS疫情来预测本次疫情对经济影响,但很快发现SARS疫情不具参考性,因为2003年我国刚加入WTO一年有余,对外贸易的高速增长(年化增长率达30%)和人口红利的快速释放对经济的推动十分强劲,且当时第三产业占GDP比重仅为40%( 2019年为53.9%),其中受疫情影响较大的批发零售、交运仓储、住宿餐饮等行业的GDP占比约30%,对经济增长影响不大,因此疫情过后经济得以快速恢复。而2019年我国经济运行环境较为恶劣:首先是受全球经济放缓和中美贸易摩擦影响,去年对外出口增长率仅为0.5%,创十二年以来的新低;其次是我国已经步入老龄化社会,人口红利正在逐渐消失;再者是国内经济处于新旧动能转换之机,经济增长主要依靠第三产业拉动,由于当前该产业的GDP占比很高,因此本次疫情对经济的冲击要远大于SARS疫情。

数据来源:Wind 顺时国际整理

从我们所了解到的情况看,本次疫情对餐饮、旅游、娱乐、交通运输、房地产等行业受冲击较大。2019年一季度,全国餐饮企业实现销售额约10644亿元,而今年无疑将受损严重。2019年春节期间,全国实现旅游收入5139亿元,全国电影票房收入59亿,而今年同期这两个行业却遭遇毁灭性打击,几乎颗粒无收。交通运输行业也不能幸免,从2月3日百度地图迁徙大数据平台公布的春运返程数据看,今年初一到初八整体返程规模明显降低,至少较去年同期下降60%。

房地产行业则是本次疫情另一个潜在的重灾区,从1月25开始,各地主管部门就下发通知,要求地产公司和中介机构关闭售楼处停止营业。线下活动叫停后,不少地产公司启动线上交易,但据我们了解效果并不理想,因为正常情况下90%的房屋交易签约都在线下进行,仅有10%为线上签约,但目前的情况下购房者多选择持币观望,签约者寥寥导致了地产公司无法通过售房回笼资金,使地产公司的资金链始终处于紧绷状态。根据wind提供的数据,2019年一季度,地产行业商品房销售额为3.98万亿,今年一季度的销售额肯定会大幅低于去年同期,而全行业尚有高达3.28万亿的有息债务需要偿还,在当前地产行业融资十分困难的情况下,如果疫情延续到3月份,则不能排除会有大量中小地产公司资金链断裂。

数据来源:Wind 顺时国际整理

此外,与地产行业相关的建筑建材行业也深受疫情的影响,最近几天我们电话采访了几家建材和建筑施工企业,发现当前的疫情已经开始影响这些企业的正常运营,比如当地政府在应对疫情时采取强有力的隔离和封路措施,导致了工人和原材料不能及时到位,建材也无法按时送达建筑施工单位,工期被迫延迟,而企业一般只准备了1-2个月的资金用于周转,如果到3月上旬仍无法解除隔离和封路,则由延迟工期带来的财产和人工费用等损失,可能会演变成企业的生存危机。

有鉴于此,我们针对性的做了2020年一季度的经济损失预测,选取了受本次疫情影响较为严重的餐饮、旅游、地产行业进行粗略测算:首先是以这些行业2019年一季度的营业收入为基数,然后假设本次地产损失30%,餐饮损失30%,旅游损失100%(今年春节期间所有旅游活动几乎停滞),其他行业暂无损失。具体数据如下表所示:

       数据来源:Wind 顺时国际整理

需要指说明的是,以上数据均为保守预测,实际损失可能会超过预测。由上图可以看出,本次疫情对国内经济的短期冲击比较严重,需要政府及时启动逆周期调控措施,针对性的制定宽松的货币政策和积极的财政政策:通过降准降息进一步释放流动性;改变银行信贷考核机制,提高民企信贷不良率的容忍度;减免受疫情影响严重的行业的增值税和所得税;扩大财政赤字增加政府支出;疫情过后及时启动大基建拉动经济增长。

股票市场
月度分析
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一、
市场回顾
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2020年1月,A股主要股指涨跌差异较大。春节前受疫情的影响,主要股指均出现较大幅度的下探,恐慌性地下跌导致前期获利回吐明显。创业板指和深证成指表现相对强势,单月分别上涨7.21%和2.41%且创业板指突破2,000点关口,创三年新高。蓝筹股为主的上证50(跌4.27%)领跌且上证综指(跌2.41%)和沪深300(跌2.26%)跌幅也相对明显,而万得全A(跌0.25%)月度跌幅相对温和。

数据来源:Wind 顺时国际整理

28个申万一级行业指数中仅三分之一的行业指数上涨,跌幅靠前的行业也基本上是受本次疫情影响相对较大的行业,在股价表现上也出现了较大的调整。

数据来源:Wind 顺时国际整理

截止1月23日,陆股通累计净流入额高达10,318.68亿人民币,继续创历史新高。但春节前连续三日净流出,合计金额为196.54亿元。截止1月22日,融资融券余额为10,558亿元,较上月底增加366亿元。

除纳指外,1月全球主要股指均出现了不同程度的下跌。美国三大股指表现相对坚挺,而受中国新冠疫情的影响,亚洲市场下跌更为显著,其中恒生指数跌幅严重,当月下跌达6.66%且中国春节放假期间累计下跌5.7%。万得全A(跌0.25%)节前三日(1月21日-23日)累计下跌4.15%,节后将继续补跌。
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二、
后市展望
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行业板块上,受多省市交通管制、企业复工延后、消费活动减少等影响,本次疫情对交运、酒店、旅游、影视传媒、零售、地产等服务及消费类行业负面影响较大,但疫情结束后,相关公司业绩或有反弹式增长。而本次疫情对医药、汽车、科技、电子、轻工、家电、基建等全年影响相对偏小,重点利好云通讯和远程办公、在线教育、视频、游戏等以及推动5G通信和远程医疗建设等。

春节前市场受疫情影响出现明显回撤,目前A股和港股估值具备较强吸引力。景气周期高的行业并不会受短期疫情的影响而有重大的变化。疫情出现后,我们仍然继续看好消费电子中的苹果产业链和PCB、面板板块中的龙头个股以及自主可控相关标的。重点关注以特斯拉为代表的新能源汽车产业链和光伏龙头股。对于短期业绩有影响但是不改长期消费升级大逻辑的食品饮料、医药和家电等优质消费股,长线投资逻辑依然不变。

综上,市场短期调整不改中长期大趋势,A股趋势向上以及行业优质个股的长期投资价值依然不变,“科技”+“消费”依然是我们长期看好的大方向,继续坚定看好相关细分行业龙头公司。疫情导致股价短期大幅回调恰恰是增仓和买入的好时机。在短期事件的面前,我们要保持理性的思考和对长期价值的坚守,尤其是那些对基本面没有影响或者反而会有重大利好的公司,在认清大趋势的基础上,估值下调时坚定持有并积极买入。对于基金产品而言,短期事件对净值的波动是投资必须付出的暂时代价,长期价值的回归也将带来超额的绝对收益。
债券市场月度分析
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一、市场回顾
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利率与回购市场:受疫情影响,债市利率开年便呈单边下行走势,截止春节前最后交易日,10年期国债收益率下行15BPS降至3%。流动性方面,受春节因素影响DR007平均值维持在3.04%附近,1月份央行开展11800亿元逆回购,投放MLF5405亿元;1月份有12000亿逆回购和MLF2575亿元到期。

信用债市场:国内信用债整体收益率亦小幅下行,由于短久期利率基准下行幅度较大,导致短久期信用利差被动上行。从券种方面分析,城投债收益率相比其他行业信用债下行幅度较大,信用利差下行显著


       数据来源:Wind 顺时国际整理


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二、后市展望

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央行和财政部将会启动逆周期调控措施提振经济,及时制定宽松的货币政策和积极的财政政策,总体利好债市。预期2月份利率将维持震荡下行走势,10年期国债收益率大概率在2.70%-3.10%区间波动,估值中枢为3.0%,中长久期利率债可优先配置。

目前信用风险总体可控,2019年12月新增信用风险事件有所缓和,但民企融资能力仍难改善,当前疫情对民企的经营环境不太有利,需要关注民企信用债风险再次重燃。高等级国企(城投)短久期债券性价比仍然较高,但后期需关注利差走阔风险。

期货市场月度分析


数据来源:Wind 顺时国际整理


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一、市场回顾

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2020年1月份,商品市场受到美伊局势和国内疫情影响,市场资金避险情绪浓重,导致除贵金属板块上涨外其余品种均下跌。长假期间,外盘商品仅贵金属小幅上涨,有色金属、能源化工、农产品等板块都出现了不同程度的下跌。

     数据来源:Wind 顺时国际整理


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二、后市展望
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受节后恐慌情绪影响,商品市场价格出现大幅波动,具备避险功能的黄金继续表现强势,其余大部分品种跌幅较大,预计节后第一周内商品价格波动较大然后将逐步回归理性。从长期来看,黑色金属和有色金属可能走出趋势性上涨行情。


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