顺时国际2019年2月月报

顺时国际   2019-03-08 本文章700阅读

顺时国际2019年2月月报

一、市场回顾

2019221日,美联储公布了1暂缓加息会议纪要,加上近期中美贸易谈判取得实质性进展,国际金融市场对中美经济下滑的担忧已大幅缓解。国内方面,财政政策和货币政策亦同步发力:首先是李总理在今年两会的政府工作报告指出,今年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元,税收改革将对社消零售形成边际支持;其次是央行最新发布报告明确指出货币政策进一步宽松根据wind数据显示,1月新增社融达到4.64万亿,同比1.56万亿1-2月融资环境进一步改善,将对后期投资增速形成重要支持。综上分析,预计今年2季度国内债市依然处于强势盘整区间,利率总体保持平稳难以出现大幅波动。受年初政策利好刺激各路资金纷纷涌入股市,推动股市量价齐升上证指数在短短两个月内涨幅超过20%,市场做多热情持续高涨,短期内股市上行趋势较难改变

二、宏观数据分析

制造业景气连续3个月低于荣枯线,内需状况有所改善。根据国家统计局公布的数据,20192月官方制造业PMI49.2%,较上月下跌0.3个百分点,目前已经连续三个月处于荣枯线下方;从制造业分项指标看:2月制造业生产指数跌至荣枯线下方,节后供给端表现疲弱,制造业生产指数为49.5%,较上月下降1.4个百分点,较上年同期下降1.2个百分点。新订单指数1月表现强势,重返荣枯线上方,2月新订单指数边际上升1.0个百分点至50.6%。当月生产指数与新订单指数呈现反向走势,由此可以看出近期需求不足拖累生产的局面有所改善。随着近期地方政府债的积极发行,稳增长宏观政策的不断发力,基建投资加码有望带动需求端逐步改善。

价格持续反弹,通缩压力暂缓。2 月原材料购进价格指数为51.90%,较前值上涨5.6个百分点。出厂价格指数为48.50%,较前值上涨4个百分点。随着节后各企业复工需求增加,价格指数低位持续反弹,印证今年以来原油、螺纹钢等主要工业品价格持续反弹行情;南华工业品指数环比4.11%,螺纹钢指数环比 1.87%,动力煤指数环比1.1%。从分项数据表现来看,当月六大发电集团日均耗煤量环比大幅下降32.1%,较上年同期下跌17.8个百分点;高炉开工率均值为65.7%,较上月微弱上调0.7个百分点,但低于上年同期9.2个百分点。部分分项数据与生产指数走势一致,反映出春节假期过后制造业生产端恢复偏慢。

20181-12月,全国固定资产投资(不含农户)635636亿元,比上年增长5.9%,增速与1-11月份持平,比上年同期回落1.3个百分点。从环比速度看,12月份固定资产投资(不含农户)增长0.42%。其中,民间固定资产投资394051亿元,比上年增长8.7%,增速比上年提高2.7个百分点。2019年国家发改委继续发力,政策因素利好,地方政府专项债额度由2018年的1.35万亿提高到1.39万亿,对基建领域将会带来一定助阵,预计基建增速继续回升。不过2019 年土地购置费延期支付减弱、企业拿地意愿下滑等因素将使得房地产投资大概率明显回落。另外,在出口不振、企业盈利下滑的带动下,预计制造业投资增速也将承压。

受春节影响,1CPI同比上涨。20191月份,全国居民消费价格同比上涨1.7%。其中,城市上涨1.8%,农村上涨1.7%;食品价格上涨1.9%,非食品价格上涨1.7%;消费品价格上涨1.3%,服务价格上涨2.4%。农产品价格受春节影响得到提振其中鲜果价格上涨5.9%;禽肉类价格上涨5.5%;鲜菜价格上涨3.8%;水产品价格上涨1.2%;粮食价格上涨0.5%;畜肉类价格上涨0.2%,影响CPI上涨约0.01个百分点(猪肉价格下降3.2%,影响CPI下降约0.08个百分点);鸡蛋价格下降1.7%,影响CPI下降约0.01个百分点。

房地产销售面临下行危机,关注棚改收缩情况。2019年地产面临的关键变化在于棚改数量的收缩2018年棚改实际开工超出计划开工46万套,而根据棚改攻坚三年计划,本次超出也就意味着2019年的开工数将会受到一定的限制,棚改推进放缓,将会拖累地产销售和投资。根据CRIC数据,20192月百强房企地产销售规模环比较1月下行22.9%,同比下行11%。尽管春节假期在一定程度上影响了1-2月地产销售数据的指示意义,但地产面临的周期性回落压力仍有其他方面的证据进行交叉印证。从100大中城市住宅用地的供应和成交面积增速来看,20189月至20192月之间经历了快速下滑,增速跌落至0以下。地产企业土地购置放缓,表明其对未来的地产前景偏谨慎,与开年以来的销售下滑相呼应。

消费增速小幅回升。201812月,社会消费品零售总额同比增速8.2%,较上月提高0.1个百分点,扣除价格因素后消费实际增速6.9%,较前值提高1.1个百分点。限额以上消费总额同比增速5.7%,较上月提高3.6个百分点。消费增速的回升主要原因是2017年基数较低,其次由于通胀增速下降较多,使得消费实际增速出现明显回升。从细分项来分析,支撑消费的仍然是地产相关消费,其中家电消费增速从12.5%上升至13.9%,家具消费增速由8%上升至12.7%,装潢增速从9.8%回落至8.6%。此外日用品消费和药品消费增速也略有提高。汽车消费仍然低迷,12月增速为-8.5%。由于油价下跌,石油制品消费增速从8.5%下降至5.8%

1月社融总量如预期有所提升,预计2M2小幅回落。1月社会融资规模存量当月46352.56亿元,增速为10.42%,较上月上涨0.64个百分点,创历史新高,自20177月以来首次回升。信贷社融创历史新高,票据融资贡献比较高。1月,金融机构新增人民币贷款3.23万亿元,创历史新高,同比增加3300亿元。其中非标融资企稳、专项债发行提前、企业债券融资大幅增长是主要的贡献因素。从国内来看,TMLF、定向降准操作以及永续债发行缓解了银行负债端和资本方面的压力,增强了银行的信贷投放能力;另一方面,中办、国办近日发文要求加强金融服务民营企业,未来社融增速仍将趋势企稳;从海外来看,近期海外主要央行也纷纷转,我国货币政策的外部约束减少,预计宽松格局仍将延续。相对宽松的货币政策,有望带动广谱利率全面下行,利好投融资。

稳增长政策效用释放,债市受到支撑。2019年开年,央行方面的政策扶持经济措施并没有停止,为了保障银行永续债发行,央行创设央行票据互换工具(CBS),在不增加央行资产的基础上,增强永续债的流动性。123日央行宣布开展2019年一季度定向中期借贷便利(TMLF)操作操作对象是符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行金额为2575亿元。短期内,稳增长的托底政策效应释放,使得经济进一步下行的动能逐渐放缓,一部分经济数据企稳甚至小幅反弹。但本轮由于政策只是温和托底,真正见到经济反弹可能需要更长的时间,所以短期内的债券抛售行为可能带来长端利率超调,创造出债券牛市中的交易型机会。

流动性维持充裕。2月份银行间流动性整体保持充裕态势。从资金利率水平来看,DR007连续11天低于政策利率,最后一周虽然出现了明显的上涨,但是依旧维持在3%的下方。春节后前两周,得益于节前央行中长期流动性投放、节后现金回流以及央行公开市场逆回购短期流动性投放,公开市场操作到期和地方债发行等因素对流动性影响有限,资金面保持平稳。从流动性分层角度看,2月份最后一周随着资金面的收敛,货币市场流动性分层走扩。

人民币汇率小幅回升,中美利差短期有所收敛。2月份人民币汇率小幅回升。截止228日,在岸、离岸人民币分别收至6.68686.7034。一年期NDF下滑至6.73。中美贸易磋商目前取得实质进展,美国暂时不对中国继续加征关税。此外,美国方面经济数据表现不佳,抑制美国的加息进程人民币贬值可能降低。

从长端利差走阔看,中国10年期国债与美国10年期国债收益率分别收报3.17%2.73%,中美10年期国债利差0.44%,较上月有所收敛。

三、行业分析

1、行业利差分析

2019年2月末,产业债及城投债信用利差较上月末均整体收窄。截至2月28日,产业债整体信用利差均值为153.93bp,较上月末收窄9.05bp;行业间涨跌互现,但利差收窄的行业相对居多,不同评级和行业间表现差异仍较大。分行业来看,轻工制造、纺织服装、电子、农林牧渔行业利差最高。2月末,城投债行业利差均值为171.03bp,较1月末收窄7.94bp,相对于产业债的涨跌分化而言,城投板块表现整体较好,行业内个券利差多数呈收窄趋势。行业利差变化体现出风险偏好局部改善的特征。从企业性质来看,非国企与国企利差走势趋于一致,民企近期利差表现相对好于前期,但低评级个券之间分化依旧较为明显。

2月份行业利差整体以收窄为主,表现出一定程度的风险偏好提升。然而2019年信用债违约频率并未放缓且仍集中在民企,导致投资者在信用下沉时也呈现较为谨慎的心态,表现在更加青睐城投,而低等级民企个体分化较大,预计在企业资产负债表未得到根本修复之前,投资者风险偏好不易得到根本提升。与此同时城投非标逾期现象仍在暴露,且相关试点方案目前也尚未得到财政部和国开行等监管和相关金融机构的公开确认。2月中旬以来又出台了一系列金融服务实体经济和支持民企的相关政策,3月至二季度将进入政策效果观察期。同时3月为信用债到期回售高峰,不少低资质主体会迎来再融资考验,低资质和民企集中的行业预计3月内利差难以进一步压缩。3月房地产也将迎来年度到期回售高峰,为2015年房地产债重新开闸之后至今到期量最大的一个月,是否会有发行人暴露出兑付危机值得关注。城投及房地产两个板块年初以来利差压缩较快,如后续出现超预期风险事件或债务化解具体方案不及预期,可能导致利差反复。

2、重点推荐行业与风险行业提示

Ø 城投:基于稳增长的考量,政策方面已给出明确信号,要引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求,基建类城投债仍被看好。另一方面,由于地方政府财力趋弱,融资平台信用风险有所上升,尤其是内部风险分化的趋势会进一步加剧。相对来讲,承担公益性事业的融资平台所得到的政府支持力度会加大,而财力较弱、行政层级较低的融资平台风险会进一步加大。

Ø 燃气:大气污染防治、清洁取暖等政策带动煤改气持续推进,全国天然气需求快速增长,供应总体偏紧,区域性、季节性供需矛盾凸显。天然气资源在国内经济发展以及生态环境可持续发展方面地位重要,未来发展前景广阔。2018年,国内生产天然气1610亿立方米,同比增长7.5%;天然气进口量创历史新高,全年进口天然气9039万吨,同比增长31.9%,显示国内天然气消费的快速增长势头。

Ø 环保:从国家层面来看,进入2019年之后,有关环保的利好仍在延续。如《土壤污染防治法》11日启动实施;第二轮中央环保督察将会启动;新版《环境影响评价公众参与办法》实施;省级环保垂改;等等。现金流情况较好,业绩增长相对稳定,以及拥有融资成本优势,兼具优质运营资产和核心技术的环保企业,将在新一轮的发展中最为受益,这类企业配置价值较高。具备上述优势的细分领域,如土壤修复、环境监测、垃圾焚烧、危废处理、环卫设备、烟气治理等值得关注。

Ø 物业管理:我国房地产正逐渐由增量市场进入存量市场,持有型物业的开发运行是致力于永续经营房地产企业的必然选择。物业管理服务将成为重要的新增长点之一,市场空间可观。20122017年,我国物业管理增值服务市场规模年复合增长率为73.8%。未来,随着互联网应用的进一步推广以及人均可支配收入的持续增加,增值服务的市场规模有望保持增长。

Ø 房地产:地产行业的马太效应在加剧,前50名房企的市场占有率已达到45%,行业集中度的迅速强化,会导致2019年中小型房企信用风险有所放大。不论是来自于国内银行贷款,还是海外发债,这类房企的融资渠道都在收缩。尽管当前国内信用环境有所放松,但仍很难惠及房企,加之2019年房企债务到期高峰来临,再融资压力大,房企资金链紧张的情形较难改变。

Ø 汽车:2018年我国汽车产销出现1990年以来首次年度下降,国内乘用车市场面临着前所未有的压力。购置税优惠政策带来的透支效应、关税下调预期下的消费者观望,以及限购限行等政策是2018年汽车消费下降的主要原因,叠加收入分配和房地产挤出等结构性问题,都制约着汽车消费的增长,且新成长起来的新能源汽车、共享出行等新动能还不足以抵消行业下降带来的影响,行业整体风险仍较大。

四、大宗商品分析

2月大宗商品市场涨跌互现文华商品指数震荡上行CRB指数有所偏弱整体看商品市场呈现内强外弱的局面本月美元指数先扬后抑贵金属板呈现高位震荡走势。原油在OPEC超额减产影响下震荡上行,由于原油成本端支撑,化工板块整体偏强,沥青价格突破年内高点。受中美贸易战和解预期影响,农产品板块后期持续走弱。玉米、豆粕、菜粕震荡下跌,棉花区间弱势震荡。黑色金属板块整体偏强,焦煤焦炭受澳煤通关影响破年内新高,螺纹在前期调整后震荡走强。总体看商品市场看多氛围较为浓厚,宏观方面两会降低增值税率,在宽信用和宽松货币政策的情况系商品市场有望偏强运行。

1贵金属板块

 贵金属板块2月先抑后扬,美元指数走弱和欧洲经济指标不及预期加强全球经济下行的悲观预期,驱动贵金属价格走强。3月初受中美和解影响美元指数强势运行,贵金属价格下跌,但在全球经济下行和局部地缘政治不确定的影响下,贵金属的金融属性依然较强。因此在这轮调整过后,贵金属价格有望继续走强。

2黑色金属板块

螺纹2月偏强运行,在前期大幅上涨调整后震荡上行,螺纹钢厂库存相对与去年同比微增,进入3月后螺纹需求将逐步启动,对价格有较强支撑,但宏观需求预期依然悲观,后期螺纹可能会出现旺季不旺的行情。建议继续逢高做空。

焦炭受下游进口焦煤通关影响焦炭价格突破前期高点之后焦炭价格逐步回落。焦化厂库存小幅回落,钢厂库存有所上升。需求端近期较为平淡,随螺纹进入旺季需求可能会有所转暖,但在宏观需求悲观的预期下,后期走势不容乐观。


3、农产品

a)玉米、玉米淀粉

 近期受中美磋商开放农产品进口预期和非洲猪瘟影响,农产品在小幅反弹后快速下跌。供应增加和需求减弱预期令玉米价格承压。但目前国储库存快速减少和当前玉米缺口难以补足将支撑玉米价格并驱动玉米价格上涨,长期看玉米依然处于牛市格局,可持续逢低做多。玉米淀粉作为玉米深加工产品,其主要成本来自玉米原料,因而玉米淀粉价格后期有望上行。

b)棉花

棉花本月继续维持区间震荡走势,目前注册仓单依然处于历史高位,压制棉花价格上涨,现货端下游纺织企业逐步开工,但现货成交较为清淡,棉花需求没有明显改善。棉花当前价格已经靠近棉花种植成本,后期下跌空间较小,后期中美贸易战若和解,棉花需求可能会释放,推动棉花走强。

4、化工板块

2月化工板块有所分化,沥青上涨PTAPP下跌。后期随基建逐步开工沥青需求会逐步释放,19年沥青供需可能会维持紧平衡状态,对沥青价格有较强支撑。成本端原油短期偏强,对PTA价格有所支撑,同时随纺织企业陆续开通,需求逐步增强,PTA有望走高。目前原油价格在高位运行,短期提防原油回调风险。

5、后市投资机会

从大宗商品市场来看,目前市场情绪依然偏多。原油随近期利好频现逐步走高,短期需提防原油回调风险。化工板块PTA和沥青需求逐步释放,中长期可能逐步走强,但短期需要关注成本端原油走势。农产品板块中玉米和玉米淀粉近期受中美贸易战扰动较大,短期价格有所下跌,中长期玉米和玉米淀粉供需逻辑并未发生改变,依然有望走强。贵金属在宏观经济走弱和局部地缘政治反复的驱动下,后期有望走高。宏观层面,近期政策暖风吹,给企业减税降费、维持宽信用和宽货币政策,中长期来看将继续推动商品走强。


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