顺时国际2020年3月月报
宏观：
随着新冠疫情在全球范围的持续扩散和油价暴跌，3月全球金融市场遭遇沉重打击，美股出现了史无前例的四次熔断，美债收益率创下历史低点，全球央行推出激进的货币政策释放巨量流动性，暂时缓解了市场恐慌。国内方面，制造业PMI重回荣枯线上方，但考虑到2月份我国经济基本是处于停摆状态，因此3月的PMI环比上涨也只反映了经济增长的重启，距离恢复正常还有待时日。
股票市场：
债券市场：
3月份十年美债收益率创出历史新低，中美利差已再次走阔至200BPS，加上近期人民币汇率伴随美元指数同步走强，海外资金有加速流入债市迹象，未来债市收益率仍存下行空间，预计10年期国债收益率在2.5%-2.8%区间波动，估值中枢为2.65%。信用债依旧关注高评级短久期的国企债券。
期货市场：
随着国内大型基建项目的启动，预计钢材、有色金属和化工品的需求会大幅增长，基本金属和化工品将开启上行周期。原油暴跌基本消化通缩压力，美元流动性紧张得到改善，黄金和原油迎来中长线配置机会。
国际方面，本月受新冠疫情在全球范围持续扩散的影响，以及俄罗斯和沙特原油减产谈判破裂导致的油价暴跌，致使全球金融资产遭遇恐慌性抛售，随后多国央行纷纷推出激进的货币工释放巨量流动性来缓解市场恐慌，这其中以美联储操作最为极端，先把联邦基金利率降为零，随后推出无限量货币宽松机制并直接入市购买资产，这一系列“王炸”操作终于使美股出现一波大反弹行情，也在一定程度上缓解了市场流动性，但是恐慌情绪依然存在。
数据来源：Wind理
国内方面，为应对新冠疫情对经济的冲击，央行实行了偏宽松的货币政策，年初以来的降准以及一系列公开市场操作引导MLF和LPR利率下调，使市场流动性保持合理充裕。而财政政策则较以往更为积极，3月27日召开的中共中央政治局会议上，已明确要求提高赤字率、发行特别国债、增加专项债规模，为后续的大规模新基建提供助力。
截至3月28日，全国规模以上工业企业平均开工率为98.6%，中小企业复工率已达76%。从国家统计局3月公布的PMI数据显示，中国官方制造业PMI为52.0%，较上月大幅反弹16.3个百分点。值得注意的是，制造业PMI反映的是本月比上月发生的经济变化情况，2月份我国基本是属于停摆状态，3月PMI的上涨仅反映了经济重启加速，距离恢复正常还有待时日。
2020年2月CPI同比上涨5.2%，CPI维持高位的主要因素依旧是猪肉价格和蔬菜价格的涨幅过大，预计3月份会有所回落。2月PPI同比负增长0.4%，主要是因为油价大幅下跌，工厂生产复工时间的推迟使原材料价格下行，预计3月PPI可能会继续回落。
2020年2月社融存量同比增速保持不变，根据央行3月份公布的国内金融运行数据，2月份社会融资规模存量为257.18万亿元，同比增速10.7%。值得注意的是虽然2月份流动性较为充足，但票据融资幅度下滑较为明显。如果未来全球疫情持续蔓延并对我国进出口和内需造成重大冲击，则经济政策的逆周期调节力度和范围还将扩大。
3月初，海外疫情不断升级叠加油价暴跌以及投资者恐慌性抛售，金融市场出现流动性危机并引发连锁反应。全球主要股市、债市、衍生工具、汇市、大宗商品、黄金等均受到严重冲击。为应对危机，各国大力出台积极的货币和财政政策，尤其是美国的无限量QE以及G20国家5万亿美元提振计划，对市场起到了关键企稳作用。3月下旬全球股市暂停了恐慌性下跌的局面，出现了阶段性触底反弹。尽管国内疫情得到了有效控制但海外金融市场动荡传导至国内。A股也出现了大幅回撤，最低下探至2,646点。目前正处于超跌反弹的缩量震荡期。
从A股表现来看，前期上涨较多的创业板指和深证成指单月跌幅最大，分别下跌9.64%和9.28%。沪深300（跌6.44%）和万得全A（跌6.53%）紧随其后。上证综指（跌4.51%）和上证50（跌4.67%）持续月度下跌走势。从成交额来看，3月下旬以来单日两市成交额一直处于8,000亿以下且逐渐缩量，说明市场热度较前期有大幅的减退以及谨慎观望的情绪相对明显。
数据来源：Wind 顺时国际整理
28个申万一级行业指数中仅有6个行业指数上涨，分别为农林牧渔（涨11.30%）、商业贸易（涨5.38%）、食品饮料（涨4.26%）、医药生物（涨1.18%）、建筑材料（涨0.63%）和建筑装饰（涨0.57%）。领跌的行业主要为前期上涨较多的TMT行业。电子（跌20.44%）、计算机（跌12.81%）、家用电器（跌10.85%）、传媒（跌10.83%）、有色金属（跌10.55%）和汽车（跌10.12%）跌幅居前。
数据来源：Wind，申万一级行业分类 顺时国际整理
随着欧美等国一系列超宽松货币政策以及积极财政政策的出台，海外流动性危机得以暂时缓解。投资者情绪也趋向平稳，美股的阶段性触底反弹也给国内市场提供了企稳回升的空间。同时，国内疫情得到了有效控制，复工复产效果明显，虽有外需压力但经济正积极恢复。由此判断，4月上旬A股大概率会处于超跌反弹期但呈现区间缩量震荡的走势。未来我们需要持续关注海外疫情发展以及全球金融市场震荡对A股市场情绪以及大盘走势的影响。尤其是要高度警惕美股可能发生的二次探底，以及由此所引发的A股市场再次跟随下探的风险。
行业选择方面，结合中长期发展趋势和逆周期政策持续发力的判断，我们持续重点看好科技、消费和新老基建。以内需为主，从三个维度做中短期布局：第一，业绩受到中国疫情影响最严重的板块，精选股价超跌且被显著低估的个股。重点板块关注食品饮料、旅游、电影、家电、汽车等。第二，财政和产业政策边际改善方向以及复工复产利好的板块，包括新基建中的数据中心、特高压和医疗信息化以及老基建中的建材。第三，疫情的发生加快行业发展和增强用户使用体验的板块，如5G应用（超高清和工业互联网）、在线消费（游戏、教育和办公）以及医疗设备等应急医疗建设。
全球疫情的扩散以及封锁管控措施的增强，带来全球需求端的大幅下滑，将严重冲击外向型企业盈利。因此，在行业板块上，短期回避海外销售占比高或者位于全球产业链上的公司。耐心等待该类公司估值和业绩双杀后的中长期机会。同时，谨慎选择消费预期发生变化或者涨价逻辑不确定性增强的板块。
4月份将是上市公司披露年报和一季报的密集期。疫情扩散和海外需求下滑对国内经济和公司业绩的影响还未完全反应到市场的预期中。随着定期报告的披露，卖方对盈利预测的下调也将陆续发布。业绩层面的疫情负面反馈将随之到来。从选股的角度，重点躲避业绩暴雷以及盈利预期下修的公司。择机可以把握反弹时的结构性行情但目前行业风格的跷跷板特征明显，单一板块反弹上涨的持续性不强。因此，在个股选择上，我们建议优选具有良好基本面并具备“三低”（即低价、低位和低估值）特征的股票。
利率债方面：3月份国债收益率呈现先上后下走势，十年期国债收益率最高触及2.74%，目前在2.6%附近震荡整理。近期美联储的一系列举措使得美股流动性危机缓解，十年美国国债收益率重回0.5%-0.8%区间震荡，中美利差再次走阔至200BPS。3月份货币政策相对比较宽松，央行开展700亿元逆回购，投放MLF1000亿元，3月30日逆回购利率下调20BP，略超市场预期。当月有700亿逆回购以及4674亿MLF到期。
信用债方面：截至3月末，信用债收益率整体震荡下行且信用利差缩窄，从信用等级分析，AAA级、AA+级和AA级信用债中，1年期和7年期品种利差缩窄，3年期和5年期品种期限利差走阔，配置方面仍考虑短久期、高评级信用债。
数据来源：wind 顺时国际整理
二、后市展望
3月份十年美债收益率创出历史新低，4月份债市将会面临基本面回暖和政策面宽松预期之间的博弈，但是考虑到中美利差已再次走阔至200BPS，且近期人民币汇率伴随美元指数同步走强，说明有国际资本看好国内经济提前布局股市和债市，未来债市收益率仍有下行空间，10年期国债收益率大概率在2.5%-2.8%区间波动，估值中枢为2.65%。
短期信用债市场主导因素仍将取决于国内经济基本面，但对受新冠疫情影响较深的行业，诸如从事贸易、纺织、旅游、娱乐等企业发行的信用债要适时规避。但对受益于宽松货币政策和积极财政政策的行业，诸如城投企业发行的债券违约风险极低，投资性价比较好。
一、市场回顾
数据来源：文华财经顺时国际整理
数据来源：Wind 顺时国际整理
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