顺时国际2020年4月月报

顺时国际投资管理(北京)有限公司   2020-08-18 本文章9阅读
要点
  • 宏观:

受新冠肺疫情影响欧美经济遭遇重创,今年一季度美国和欧盟GDP环比下降4.8%3.8%,创2008年金融危机以来的最大跌幅,随着美联储4月议息会议承诺继续使用“零利率+无限量QE”政策,以及欧美国家逐步解除隔离开始复工,预计欧美经济将在三季度恢复增长。国内方面,由于疫情得到有效控制,复工复产正在全面推进,虽然一季度GDP同比下降6.8%,但4月份制造业PMI已回到荣枯线上方,而中央的“六保六稳”政策也为经济增长提供重要保障。

  • 股票市场:

      
短期看,大盘将继续保持区间震荡走势并以存量资金博弈下的结构性行情为主。同时,要时刻高度警惕由于海外疫情反复以及美股回撤带来的A股市场阶段性动荡。我们持续看好消费、科技和新老基建。个股选择上,重点关注高景气行业中具有基本面支撑且业绩持续性向好的“纯内需”标的。
  • 债券市场:

国内10年和5年国债期限利差创下历史新高,预计本月国债收益率继续维持低位震荡,10年期国债收益率大概率在2.5%-2.8%区间波动,国债期货收益率曲线套利策略迎来非常难得的套利窗口,信用债依旧关注高评级短久期的国企债券。

  • 期货市场:

随着欧美经济的重新启动,原油消费正在逐步恢复,原油价格底部暂时得到确认,但目前的需求量的还不足以支撑价格上涨。全球央行激进的货币政策和新冠疫情的持续蔓延都有利于黄金投资,黄金价格长期看涨。

宏观经济月度分析
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一、 市场回顾
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国际方面,美国第一季度GDP环比年化增速-4.8%,创2008年四季度以来新低。4月非农就业岗位减少2050万个,失业率跃升至14.7。4ISM非制造业PMI41.8,虽然好于预期值,但仍然是自2009年以来首次陷入萎缩。总体来看,本次疫情短期内对美国经济造成重大打击,但随着美国各州的“居家令”的解除,以及联邦政府史无前例的救市措施,经济活动正在逐渐恢复,预计今年三季度经济将触底反弹。

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数据来源:Wind 顺时国际整理

国内方面,由于疫情得到有效控制,全国两会将于521日在京召开。今年是全面建成小康社会的决胜之年,如何在当前复杂的国际政治经济形势下,打赢脱贫攻坚战役和实现经济增长目标,中央政治局在417日会议提出:除了要巩固20188月制定的“六稳”政策外,还增加“六保”措施,即保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转,抓实经济社会发展各项工作,坚定实施扩大内需战略,维护好经济发展和社会稳定大局。

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二、
宏观数据分析
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2020年第一季度GDP同比增速为-6.8%,基本符合市场预期。疫情虽然对交通、旅游等服务业造成严重冲击,但线上购物、娱乐、办公等行业逆势大幅增长,一季度服务业同比增长5.2%,这无疑显示服务业转型增强了经济的抗冲击韧性。截至430日,国内大部分地区已经开始正常运转,北京也从一级响应转成二级响应,预计二季度GDP同比将恢复正增长。

20203CPI同比上涨4.3%,主要是因为食品价格同比增速回撤比较大,其中鲜菜月环比下跌12.2%,猪肉月环比下跌6.9%,考虑到交通物流逐渐恢复,预计4月份CPI同比会继续回落。3PPI同比负增长1.5%,主要是受油价下跌所拖累,预计4PPI依旧维持在负增长。

根据央行4月份公布的国内金融运行数据,3月份社会融资规模存量为262.24万亿元,同比增速11.5%3月企业端短期贷款创20072月有数据记录以来新高,主要原因是疫情受控和企业复工复产节奏的加快,企业生产经营资金的需求得到恢复。目前各个省市都把重大项目投资作为提振经济的手段,多地项目集中开工对资金的需求十分旺盛,二季度中长期贷款有望保持较高水平。

20204月,我国进出口总值3552.2亿美元,同比增长-5.0%:其中出口2002.8亿美元,同比增长3.5%;进口1549.4亿美元,同比增长-14.2%,贸易顺差453.4亿美元。但4月出口同比增长主要是前期订单进入执行高峰,且防疫物资订单增加等因素造成,随着海外疫情的蔓延,以及防疫物资补库完成后,疫情带来的外需冲击可能会逐步显现。

股票市场
月度分析
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一、
市场回顾
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4月,美国积极财政和货币政策推动了美股V型反弹。A股大盘也延续了3月底以来的超跌反弹走势。

A股表现来看,上月跌幅居前的创业板指和深证成指反弹力度最大,分别上涨10.55%7.62%。沪深300(涨6.14%)、上证50(涨6.42%)和万得全A(涨5.23%)紧随其后。上证综指(涨3.99%)表现相对落后。从成交额来看,单日两市成交额处于5,000-7,000亿之间,量能继续窄幅波动,存量资金短期博弈特征明显。

数据来源:Wind 顺时国际整理

28个申万一级行业指数中仅有3个行业指数下跌。其中,纺织服装(跌5.23%)跌幅较大而农林牧渔和采掘均是微跌。涨幅居前的行业为休闲服务(涨21.71%)、电子(涨11.42%)、电气设备(涨10.00%)、食品饮料(涨8.66%)和建筑材料(涨8.59%)。家用电器、计算机和国防军工的涨幅也在7.5%上下。前三个月累计跌幅最大的休闲服务行业在4月份表现出了超预期的反弹。

数据来源:Wind,申万一级行业分类 顺时国际整理

截止4月30日,陆股通累计净流入额为10,288亿元,较上月底增加532亿元。融资融券余额为10,430亿元,较上月底减少221亿元。
从4月的全球主要股指反弹程度来看,美国三大股指上涨幅度最大。 纳指、标普500和道指单月涨幅分别达15.45%、12.68%和11.08%。 亚洲市场上,台湾加权指数(涨13.23%)表现最为突出。 韩国综合指数和日经225分别上涨10.99%和6.75%。 欧洲市场主要股指整体反弹力度相对较弱: 德国DAX(涨9.32%)、富时100(涨4.04%)和法国CAC40(涨4.00%)。 万得全A(涨5.23%)和恒生指数(涨4.41%)在3月全球股灾中偏显韧性,4月反弹力度则相对温和。

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二、
后市展望
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全国“两会”前,投资者普遍预期市场将维持相对稳定的状态,大幅向下调整的概率较小。但全球疫情管控、各国复产进度和下游需求恢复以及中美关系发展等都成为股市上涨的不确定性制约因素。因此,短期看,大盘将继续保持区间震荡走势并以存量资金博弈下的结构性行情为主。同时,要时刻高度警惕由于海外疫情反复以及美股回撤带来的A股市场阶段性动荡。
行业选择上,我们持续重点看好消费、科技和新老基建。消费方面,重点关注性价比较高的必选消费以及农业和医药等内需为主且有确定业绩成长的细分板块。另外,伴随着特别国债发行的落地以及内需刺激补贴政策的出台,国内受疫情冲击延后的消费需求有望得到持续拉动,关注以家电和新能源汽车为代表的可选消费的结构性机会。
科技方面,半导体国产化和苹果产业链处于大幅下跌后的相对低位。中美摩擦加剧深化了国产替代的长线发展逻辑。随着欧美下游需求的恢复以及新手机的发布,苹果产业链整体上涨的预期正在企稳。虽然近期已出现了一定的反弹但后续仍然存在估值上修的空间。需要关注的是对于涨幅过多的股票要谨慎投资,在回调时买入,不轻易追高。
新老基建中持续看好新基建中的数据中心和5G基础设施、特高压和医疗信息化以及老基建中受益于都市圈建设的建材板块。另外,中长期可以布局符合未来发展大趋势的5G应用、在线消费以及医疗基础建设等。
个股选择上,A股上市公司年报以及一季报披露已告一段落,未来重点关注高景气行业中具有基本面支撑且业绩持续性向好的“纯内需”标的。短期还是要回避海外销售占比高的公司。同时,对于前期反弹较多的位于全球产业链上的公司也要保持足够的谨慎。
债券市场月度分析
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一、市场回顾
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利率债方面:4月份的国债收益率呈现震荡下行走势,10年期国债最低触及2.48%的历史新低。4月份央行货币政策延续宽松态势,预计在经济明显企稳前,货币政策难改宽松态势。4月21日,央行下调LPR利率,5年期较上月下降10BP。流动性方面,4月份央行投放MLF1561亿元,当月有700亿逆回购以及4674亿MLF到期。
信用债方面:4月份的信用债收益率整体呈震荡下行走势,信用利差小幅走阔。资质低下的民企债持续遭到市场抛售

,信用利差大幅走阔,即使折价出售流动性依然不佳。城投债按主体评级和久期划分,AAA级、AA+级和AA级中,1年期和3年期品种利差缩窄,5年期和7年期品种期限利差走阔,总体流动性尚可。配置方面仍考虑短久期、高评级信用债。

数据来源:wind 顺时国际整理

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二、后市展望

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在央行的降息预期引导下,4月份各个期限的国债收益率都出现趋势性下跌,国内配置盘出于久期风险考虑大量买入短久期国债,导致5年以内的国债下行幅度很大,10年-5年国债期限利差走阔至80BPS,收益率曲线变得异常陡峭,是典型的牛陡行情,但期限利差最终会恢复到30BPS均值附近,因此目前是运作收益率曲线套利策略的良机。另外,回顾过去10年两会期间的国债走势,当利率处于明确的上行或下行通道中时,会前和会后趋势基本保持不变,而会议期间利率走势普遍为窄幅震荡。预计5月份国债收益率继续维持低位震荡,10年期国债收益率大概率在2.5%-2.8%区间波动,估值中枢为2.65%。
二季度的信用债投资,需要重点关注进出口企业的经营风险和投融资风险,目前国内积极的财政政策和宽松的货币政策,对主业竞争优势明显的行业龙头企业是利好,这些企业发行的债券具备一定的投资价值。城投平台作为宽松的货币政策和积极的财政政策的直接受益者,其发行的债券违约风险低,投资性价比较好。
期货市场月度分析


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一、市场回顾

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数据来源:文华财经顺时国际整理

受新冠疫情影响,4月份全球原油需求疲软,美国库欣交割库出现胀库现象,现货交割十分困难,导致WTI 5月原油期货合约临近交割日时价格暴跌至-40美元/桶,创下历史新低,而国内油价由于保价制度,化工板块受影响不大。

数据来源:Wind 顺时国际整理

除能源板块外,4月份的商品市场走势整体偏多:化工、农副产品等板块上涨较大,甲醇、塑料、PP等品种有明显上涨;焦煤、郑糖、豆粕等品种下跌较多;全球央行激进的货币政策和新冠疫情的持续蔓延都有利于贵金属,预计贵金属板块仍然有趋势性上涨行情。
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二、后市展望
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为应对新冠疫情对经济的冲击,全球央行将长期维持低利率或负利率,贵金属板块中长期上涨趋势不变。随着欧美经济活动重新开启,原油价格基本探明底部,成本坍塌的格局有望修复,但价格将在低位震荡较长时间,短期投机需要等待周线以及月线走稳。农副产品板块短线仍是多头排列,可择机进场波段做多。


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