顺时国际2020年5月月报

顺时国际投资管理(北京)有限公司   2020-08-18 本文章13阅读
要点
  • 宏观:

5月份以来,随着全球新冠疫情新增确诊人数的缓慢回落,欧美国家开始逐步解除居家令复工,相关国家的经济高频指标也出现边际改善,全球主要股市都录得可观涨幅,其中纳斯达克指数正在接近历史高点,但5月末在美国全境爆发的大规模骚乱为美国经济复苏蒙上了阴影。全国两会于5月28日结束,本次会议没有设定今年经济增长目标,但强调要加大“六稳”力度,全面落实“六保”任务,确保今年完成脱贫攻坚的战略目标。

  • 股票市场:      

       展望未来,虽然外部的扰动因素仍然很多,但我们依然对后市持有积极的看法。行业配置上,我们继续建议以消费和科技为主线,同时兼顾部分低估值、业绩持续改善的传统基建。个股选择上,重点仍然是围绕着相对确定性的高景气行业,寻找具有基本面支撑且业绩持续性向好的“纯内需”标的。

  • 债券市场:

国内10年和5年国债期限利差开始走平,预计6月国债收益率维持宽幅震荡, 10年期国债收益率大概率在2.6%-2.9%区间波动,国债期货收益率曲线套利头寸可逐步获利平仓,信用债依旧关注高评级短久期的国企债券。

  • 期货市场:

全球经济缓慢复苏和OPEC+大幅减产导致原油价格持续反弹;有色金属和钢材短期供给偏紧有利于价格走强;主要农产品供给基本稳定,但后期天气不确定性因素可能会增大价格波幅。预计6月份大宗商品整体维持震荡格局,黄金中长期上涨趋势不变,原油关注上方41美元缺口压力。

宏观经济月度分析
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一、 市场回顾
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国际方面,5月份特朗普总统基于大选考虑极力支持复工,美国各个州已开始逐步解除居家令限制,但由此所带来的负面影响是新冠疫情确诊人数居高不下。欧日方面新增确诊人数回落明显,随着复工力度的加大,疫情是否会反弹还有待观察。总体而言,海外经济仍不容乐观,虽然5月份一些发达国家的经济高频指标已出现边际改善,但距离疫情前的情况仍然有较大距离。5月份的美联储利率决议维持不变,并且美联储主席鲍威尔否认考虑将基准隔夜拆借利率降至零以下,因为从已实施负利率政策的国家来看,该措施无法促进经济增长。

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数据来源:Wind 顺时国际整理

国内方面,两会已经结束,《政府工作报告》首次未设定GDP增速目标,主要是考虑当前全球疫情和经贸形势存在巨大不确定性,未来国内经济增长面临的压力较大。政策方面,今年目标财政赤字率设定为3.6%以上,新增赤字规模1万亿元,新增地方政府专项债限额提高至3.75万亿,发行一万亿抗疫特别国债,全年预计为市场主体减负2.5万亿元。总体来看,预计今年基建投资增速将逐步回升,财政政策将会更加积极有为。

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二、

宏观数据分析

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国内5月份经济持续改善,最新的统计局数据显示消费增速回暖有所加快,但相较于去年还是有明显差距。出口方面,虽然4月份数据表现大幅反弹,但对新兴国家出口、劳动密集型行业出口都不理想,显示出疫情影响之下传统需求仍然偏弱,预计海外疫情的扩散以及近期美国总统的一系列对抗性操作,都将导致我国严峻的外贸形势持续较长时间。

今年4月CPI同比上涨3.3%,主要是因为非食品七大类环比增速除了医疗服务其余均为负增长。从近期公布的高频指标分析,5月份蔬菜、猪肉、鲜果等食品价格同比增速全面回落,预计5月份CPI同比将会继续回落。4月PPI同比负增长3.1%,但随着OPEC+减产协议的达成促使油价持续回升,以及欧美国家经济重启,预计5月PPI依旧维持在负增长,但是会有所收敛。

根据央行5月份公布的国内金融运行数据,4月份社会融资规模存量为265.22万亿元,同比增速12%。今年全国两会的《政府工作报告》要求引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年,年内信贷与社会融资规模增速有望进一步提高。另外,5月地方债发行开始加速,虽然企业债券融资低于上月,但5月新增社融规模可能会有所提升。
股票市场
月度分析
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一、

市场回顾

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5月,上证综指(跌0.27%)和深证成指(涨0.23%)均呈现先涨后跌、窄幅震荡的走势。创业板指表现略强,当月上涨0.83%。而以大盘股为主的沪深300和上证50跌幅较为明显,分别下跌1.16%和1.93%。从成交额来看,单日两市成交额仍处于5,000-7,000亿之间,水平与上月基本相同,继续处于存量资金博弈阶段。

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数据来源:Wind 顺时国际整理

2
8 个申万一级行业指数中,涨幅居前的行业为食品饮料(涨9.07%)、商业贸易(涨7.25%)、休闲服务(涨6.66%)、轻工制造(涨6.21%)、家用电器(涨6.14%)和医药生物(涨5.02%)。其中,食品饮料行业指数已连续3个月上涨,累计涨幅达21.99%。跌幅居前的行业为通信(跌5.85%)、非银金融(跌4.56%)、农林牧渔(跌4.38%)、建筑装饰(跌3.72%)和房地产(跌3.10%)。

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数据来源:Wind,申万一级行业分类 顺时国际整理

截止5月29日,陆股通累计净流入额为10,589亿元,较上月底增加301亿元。融资融券余额为10,780亿元,较上月底增加350亿元。

回顾上月,除恒生指数(跌6.83%)大幅下跌外,全球主要股指呈现继续反弹态势,但上涨幅度有所收窄。其中,日经225(涨8.34%)领涨,表现最为强势。美国三大股指也相对领先,纳指、标普500和道指单月涨幅分别为6.75%、4.53%和4.26%。欧洲市场上,德国DAX指数较为突出,上涨6.68%,而富时100(涨2.97%)和法国CAC40(涨2.70%)涨幅接近。亚洲市场上,恒生指数异常走弱,万得全A(涨0.58%)和台湾加权指数(跌0.45%)也表现偏弱。

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二、

后市展望

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展望未来,虽然外部的扰动因素仍然很多,但我们依然对后市持有积极的看法。首先,随着抗击疫情效果的巩固,国内的复工复产将会进一步深化。两会后政策支持也将逐步落实,更多领域会恢复至正增长,多数经济数据有望延续月度改善的趋势。其次,今年流动性大体宽松。政府工作报告中说“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,今年GDP增速肯定低于2019年,但是货币发行量要明显地高于去年,流动性宽松将有利于股市的上涨。最后,中美之间的对抗、香港问题、台湾问题等一段时间内仍将成为扰动市场的因素,但影响投资者情绪的边际效应在递减。除非短期发生较为极端的情况,否则可能不会对市场造成重大的冲击。

行业配置上,我们继续建议以消费和科技为主线,同时兼顾部分低估值、业绩持续改善的传统基建。具体来看,细分板块上继续看好内需扩张确定性强、行业景气度高的领域,包括食品饮料、医药生物、进口替代、数据中心及建材。

最后,操作上还要保持足够的谨慎,仓位控制要更加灵活。由于近期上市公司已陆续开始披露半年度业绩预告,个股行情将进一步分化,重点仍然是围绕着相对确定性的高景气行业,寻找具有基本面支撑且业绩持续性向好的“纯内需”标的。
债券市场月度分析
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一、市场回顾
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利率债方面:5月份利率债收益率呈现出震荡下行走势,10年期国债收益率最高触及2.7527位置,主因是国内经济持续改善,央行连续37个交易日暂停逆回购操作,虽然表面上货币政策延续宽松,但不排除央行是为了配合积极的财政政策而打的组合拳,导致市场降息预期落空使收益率大幅反弹,预计债市后期将从牛陡走向牛平,最后向熊市演变。流动性方面,5月份央行投放逆回购6700亿,MLF1000亿元,当月有2000亿MLF到期。

信用债方面:5月份信用债收益率整体呈现上行走势,信用利差收窄。从债券评级分析,AAA收益率上行幅度强于AA。另外,从近期央行发布的货币政策分析,市场依旧处于宽信用周期,监管层支持企业扩大债券融资的大方向没变,信用债供给量还将有较大幅度的增加,但是受投资机构配债需求边际减少和债市调整等影响,当前的信用债收益率水平对投资机构的吸引力不强,存在进一步上调空间。

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数据来源:wind 顺时国际整理

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二、后市展望

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债市从4月底暴跌至今,已经悉数跌去4月初超额存款准备金率(IOER)下调后的涨幅,近期因为股市大涨提振风险偏好,以及央行使用“宽信用”创新工具再度转为大跌。当前债市看空情绪宣泄较为充分,短期内利率再次上行可能性很小,国债收益中短端领跌导致的基金抛售的将告一段落。

如果修复性行情出现,国债收益率曲线可能会再度陡峭化,长端利率表现可能会持续偏弱,中短端修复的确定性更强,这是因为在逆回购对冲下,回购资金价格已经拐头下行,即便隔夜利率不会回到4月份的0.8%~1%水平,但考虑到资金空转套利行为受到约束,回购市场杠杆已经有所下降,不太可能会导致央行进一步收缩流动性。当前国债收益率曲线熊平特征十分明显,表明市场更多理解为央行的货币政策的常规作不会继续,不排除后市有持续释放宽货币的信号,是对目前市场流动性过紧预期的一次反向修正。

综合起来看,我们认为6月份中短久期利率债将会有一波交易性机会,而前期的收益率套利策略总体盈利颇丰,目前10年-5年国债期限利差重新回到30BPS均值附近,套利头寸可分步平仓离场。信用债投资方面,依然精选短久期的高等级国企债券进行配置。
期货市场月度分析


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一、市场回顾

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数据来源:文华财经顺时国际整理

5 月份,全球大宗商品市场以上涨为主,其中涨幅靠前的为铁矿石、白银、焦炭、棕榈油等商品。本次焦煤上涨主要是受产业链上涨以及进口限制传言带动上涨,未来还需关注供需格局能够显著改善。5月农副产品涨幅比较靠后,其中原糖价格受巴西增长及需求下降,全球从产需有缺口转为过剩,原糖再次回归熊市。

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数据来源:Wind 顺时国际整理

5 月商品市场走势整体偏多。商品期货各板块均有一定上涨,贵金属、煤焦钢矿等板块上涨较多。铁矿、沪银、焦炭等品种有明显上涨;甲醇下跌较多。其中,动力煤上涨主要因素是随着疫情的控制,国内用电需求环比有所回升,在一定程度上拉动电煤消费水平。国内甲醇春检高峰期逐步结束,供应面压力重新压制甲醇反弹高度。短期需关注甲醇对成本线的冲击是否造成额外性利润检修,目前从数据预测来看未来沿海库存或将持续面对考验,高库存高供应格局难以短期逆转。
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二、后市展望
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展望6月份,黄金作为金融避险工具及硬通货币,在当前全球流动性宽松背景下继续维持上涨趋势。全球经济缓慢复苏和OPEC+大幅减产导致原油价格持续反弹,后市关注上方41美元缺口压力。有色金属和钢材短期供给偏紧有利于价格走强;主要农产品供给基本稳定,但后期天气不确定性因素可能会增大价格波幅。




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