顺时国际2020年5月月报
宏观：
5月份以来，随着全球新冠疫情新增确诊人数的缓慢回落，欧美国家开始逐步解除居家令复工，相关国家的经济高频指标也出现边际改善，全球主要股市都录得可观涨幅，其中纳斯达克指数正在接近历史高点，但5月末在美国全境爆发的大规模骚乱为美国经济复苏蒙上了阴影。全国两会于5月28日结束，本次会议没有设定今年经济增长目标，但强调要加大“六稳”力度，全面落实“六保”任务，确保今年完成脱贫攻坚的战略目标。
股票市场：
展望未来，虽然外部的扰动因素仍然很多，但我们依然对后市持有积极的看法。行业配置上，我们继续建议以消费和科技为主线，同时兼顾部分低估值、业绩持续改善的传统基建。个股选择上，重点仍然是围绕着相对确定性的高景气行业，寻找具有基本面支撑且业绩持续性向好的“纯内需”标的。
债券市场：
国内10年和5年国债期限利差开始走平，预计6月国债收益率维持宽幅震荡， 10年期国债收益率大概率在2.6%-2.9%区间波动，国债期货收益率曲线套利头寸可逐步获利平仓，信用债依旧关注高评级短久期的国企债券。
期货市场：
全球经济缓慢复苏和OPEC+大幅减产导致原油价格持续反弹；有色金属和钢材短期供给偏紧有利于价格走强；主要农产品供给基本稳定，但后期天气不确定性因素可能会增大价格波幅。预计6月份大宗商品整体维持震荡格局，黄金中长期上涨趋势不变，原油关注上方41美元缺口压力。
国际方面，5月份特朗普总统基于大选考虑极力支持复工，美国各个州已开始逐步解除居家令限制，但由此所带来的负面影响是新冠疫情确诊人数居高不下。欧日方面新增确诊人数回落明显，随着复工力度的加大，疫情是否会反弹还有待观察。总体而言，海外经济仍不容乐观，虽然5月份一些发达国家的经济高频指标已出现边际改善，但距离疫情前的情况仍然有较大距离。5月份的美联储利率决议维持不变，并且美联储主席鲍威尔否认考虑将基准隔夜拆借利率降至零以下，因为从已实施负利率政策的国家来看，该措施无法促进经济增长。
数据来源：Wind 顺时国际整理
国内方面，两会已经结束，《政府工作报告》首次未设定GDP增速目标，主要是考虑当前全球疫情和经贸形势存在巨大不确定性，未来国内经济增长面临的压力较大。政策方面，今年目标财政赤字率设定为3.6%以上，新增赤字规模1万亿元，新增地方政府专项债限额提高至3.75万亿，发行一万亿抗疫特别国债，全年预计为市场主体减负2.5万亿元。总体来看，预计今年基建投资增速将逐步回升，财政政策将会更加积极有为。
国内5月份经济持续改善，最新的统计局数据显示消费增速回暖有所加快，但相较于去年还是有明显差距。出口方面，虽然4月份数据表现大幅反弹，但对新兴国家出口、劳动密集型行业出口都不理想，显示出疫情影响之下传统需求仍然偏弱，预计海外疫情的扩散以及近期美国总统的一系列对抗性操作，都将导致我国严峻的外贸形势持续较长时间。
今年4月CPI同比上涨3.3%，主要是因为非食品七大类环比增速除了医疗服务其余均为负增长。从近期公布的高频指标分析，5月份蔬菜、猪肉、鲜果等食品价格同比增速全面回落，预计5月份CPI同比将会继续回落。4月PPI同比负增长3.1%，但随着OPEC+减产协议的达成促使油价持续回升，以及欧美国家经济重启，预计5月PPI依旧维持在负增长，但是会有所收敛。
5月，上证综指（跌0.27%）和深证成指（涨0.23%）均呈现先涨后跌、窄幅震荡的走势。创业板指表现略强，当月上涨0.83%。而以大盘股为主的沪深300和上证50跌幅较为明显，分别下跌1.16%和1.93%。从成交额来看，单日两市成交额仍处于5,000-7,000亿之间，水平与上月基本相同，继续处于存量资金博弈阶段。
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截止5月29日，陆股通累计净流入额为10,589亿元，较上月底增加301亿元。融资融券余额为10,780亿元，较上月底增加350亿元。
展望未来，虽然外部的扰动因素仍然很多，但我们依然对后市持有积极的看法。首先，随着抗击疫情效果的巩固，国内的复工复产将会进一步深化。两会后政策支持也将逐步落实，更多领域会恢复至正增长，多数经济数据有望延续月度改善的趋势。其次，今年流动性大体宽松。政府工作报告中说“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，今年GDP增速肯定低于2019年，但是货币发行量要明显地高于去年，流动性宽松将有利于股市的上涨。最后，中美之间的对抗、香港问题、台湾问题等一段时间内仍将成为扰动市场的因素，但影响投资者情绪的边际效应在递减。除非短期发生较为极端的情况，否则可能不会对市场造成重大的冲击。
行业配置上，我们继续建议以消费和科技为主线，同时兼顾部分低估值、业绩持续改善的传统基建。具体来看，细分板块上继续看好内需扩张确定性强、行业景气度高的领域，包括食品饮料、医药生物、进口替代、数据中心及建材。
利率债方面：5月份利率债收益率呈现出震荡下行走势，10年期国债收益率最高触及2.7527位置，主因是国内经济持续改善，央行连续37个交易日暂停逆回购操作，虽然表面上货币政策延续宽松，但不排除央行是为了配合积极的财政政策而打的组合拳，导致市场降息预期落空使收益率大幅反弹，预计债市后期将从牛陡走向牛平，最后向熊市演变。流动性方面，5月份央行投放逆回购6700亿，MLF1000亿元，当月有2000亿MLF到期。
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二、后市展望
债市从4月底暴跌至今，已经悉数跌去4月初超额存款准备金率（IOER）下调后的涨幅，近期因为股市大涨提振风险偏好，以及央行使用“宽信用”创新工具再度转为大跌。当前债市看空情绪宣泄较为充分，短期内利率再次上行可能性很小，国债收益中短端领跌导致的基金抛售的将告一段落。
如果修复性行情出现，国债收益率曲线可能会再度陡峭化，长端利率表现可能会持续偏弱，中短端修复的确定性更强，这是因为在逆回购对冲下，回购资金价格已经拐头下行，即便隔夜利率不会回到4月份的0.8%~1%水平，但考虑到资金空转套利行为受到约束，回购市场杠杆已经有所下降，不太可能会导致央行进一步收缩流动性。当前国债收益率曲线熊平特征十分明显，表明市场更多理解为央行的货币政策的常规作不会继续，不排除后市有持续释放宽货币的信号，是对目前市场流动性过紧预期的一次反向修正。
一、市场回顾
数据来源：文华财经顺时国际整理
数据来源：Wind 顺时国际整理
展望6月份，黄金作为金融避险工具及硬通货币，在当前全球流动性宽松背景下继续维持上涨趋势。全球经济缓慢复苏和OPEC+大幅减产导致原油价格持续反弹，后市关注上方41美元缺口压力。有色金属和钢材短期供给偏紧有利于价格走强；主要农产品供给基本稳定，但后期天气不确定性因素可能会增大价格波幅。
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