顺时国际2020年9月月报

  2020-10-15 本文章355阅读

   

要 点


宏观:国际方面,自8月海外疫情二次爆发以来,世界各国普遍采取较为温和的防控措施,使全球经济得以缓慢复苏,但IMF预计今年全球经济仍将萎缩4.4%。国内方面,由于各项宏观指标基本恢复至疫情前水平,经济景气度显著提升


债券市场债市至5月初调整以来累计跌幅较大,虽然经济向好和结构性存款压降目标仍然是债市的主要利空因素,但十年期国债收益率已上升到疫情前的3.2均值附近,继续大幅上行的概率不大,债券配置价值逐步显现。后市十年期国债收益率上方压力在3.3附近,可优先配置5-7年的中久期利率债,信用债优先配置3年以内的高等级城投债。


 期货市场:全球原油需求持续复苏,欧佩克原油减产支撑仍在,现行油价下美国原油产量难改下行趋势,油价在40美元附近获得较强支撑。随着美国大选临近,国际金融市场不确定性增强,预计贵金属本月价格波动较为剧烈。受降雨影响上游供应偏紧,叠加下游重卡销售数据较好,天然橡胶价格持续走强,中线做多机会凸显。




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观经济月度分析

(一)市场回顾

  美国9月制造业PMI为55.4,低于预期值56.3和前值56.0,连续4个月处在荣枯线以上。整体来看,全球经济仍延续复苏态势,但结构上出现分化,美国复苏节奏出现一定程度的放缓。10月6日特朗普宣布停止与国会民主党人围绕新一轮抗疫财政支出的谈判,当前美国就业形势依然严峻,企业债务压力高企,如果新一轮财政刺激计划无法落地,则美国经济复苏受阻。欧元区9月制造业PMI为53.7,较前值51.7提升明显,连续3个月处在荣枯线以上。IMF总裁称全球经济正在复苏,但所有国家都面临着‘漫长的攀行之路’,如若未能控制疫情、并忽视新兴市场的债务问题,经济还有可能再次崩溃。

数据来源:wind  顺时国际整理

国内方面, 9月PMI显示外贸类和生活类服务业景气进一步改善,十一期间旅游、观影、餐饮等线下消费活动加快修复,观影人次、接待游客人数均已修复至2019年同期的8成左右。9月25日,央行货币政策委员会认为经济继续改善,强调“精准导向”、对防范风险重视度提升。9月28日,中共中央政治局召开会议决定,十九届五中全会于10月26日至29日召开。 

(二)宏观数据分析

根据国家统计局公布的数据,9月份制造业PMI51.5%,连续6个月位于荣枯线之上,经济韧性强劲。从分项数据看,新订单、生产量同步上升,供需两端向好;原材料库存上升,企业补库意愿增强;从业人员小幅上升,用工改善。8月份CPI下滑是因为猪肉供给加大和居民收入增长乏力等因素造成。PPI方面,在财政扩张的持续影响下,基建投资需求将会持续对PPI构成提振,但海外疫情二次爆发对外贸的不确定性值得关注。

央行9月份公布的国内金融运行数据显示,8月社会融资规模存量为276.74万亿元,同比增速13.3%,其中信贷出现季节性回升,但是考虑到专项债发行已步入尾声,信贷投放增速亦会呈现稳中趋缓态势,后续社融增速或将回落。




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票市场月度 分析

(一)市场回顾

9月,A股主要指数继续震荡盘整,十一长假前交投平淡、量能较弱,各主要指数均下跌明显。其中,三大股指跌幅均超5%,上证综指收于3,218点,处于近2个月的区间底部下限。以大盘股为主的沪深300和上证50分别下跌4.75%和3.33%,万得全A深度调整达5.97%。从成交情况来看,月初的指数下跌过程中放量明显,而下半月叠加节前效应,成交量萎缩至单日5,000亿附近,市场活跃度大幅降低。

 数据来源:Wind 顺时国际整理

28个申万一级行业指数中,仅有3个行业上涨,分别是休闲服务(涨3.14%)、电气设备(涨2.16%)和汽车(涨1.12%)。跌幅超过10%的行业为农林牧渔(跌17.29%)、综合(跌10.74%)和通信(跌10.26%),食品饮料(跌9.18%)、建筑材料(跌9.27%)和有色金属(跌9.65%)三个行业指数也跌幅较大。医药生物(跌8.44%)、电子(跌6.09%)、商业贸易(跌8.17%)等行业指数继续调整。

 数据来源:Wind,申万一级行业分类 顺时国际整理

截止9月30日,陆股通累计净流入额为10,872.18亿元,较上月底减少327.73亿元。融资融券余额为14,723.47亿元,较上月底减少了230.77亿元。

9月,全球主要指数整体走势表现疲弱。其中,美国三大股指震荡调整,尤其是纳指跌幅达5.16%,道指(跌2.28%)和标普500(跌3.92%)跟随下跌。欧洲市场主要指数略有下探,其中德国DAX跌1.43%、英国富时100跌1.63%、法国CAC40跌2.91%。亚洲市场上,日经225、韩国综合指数和台湾加权指数相对坚挺,而恒生指数和万得全A领跌全球,跌幅分别达6.82%和5.97%。

 数据来源:Wind 顺时国际整理

(二)后市展望

展望未来,我们认为四季度行情大概率是值得期待的,市场整体走势有望呈现稳中有升的态势。10月份尽管可能会受到美国大选前各方博弈的阶段性影响,但扰动因素缓解后,大盘震荡走强的可能性非常大。首先,我们认为影响当前市场的主要矛盾主要是大国博弈和疫情的二次爆发。中国周边的紧张局势本质上也是大国博弈的一部分。疫情在欧洲已经开始二次爆发,但疫情对海外经济的冲击可能会明显弱于上半年。在这种背景下,全球股市近期虽有下跌,但仍在调整后走强。当美国大选在11月3日结束后,大国博弈会出现阶段性的缓和,同时市场将充分消化了这些不利影响。其次,随着节后资金的回流以及国内增长态势的持续改善,四季度由经济基本面驱动的行情有望开启。再次,大盘经历了长达近3个月的调整,多个板块估值回落,局部高估值也得到了一定的消化。综上,进入四季度后市场有望阶段性企稳拉升。

行业方面,考虑到百年未有之大变局,我们认为“内循环板块”存在较大的机会。投资主线是消费和科技,顺周期中的景气行业也值得重点关注。另外,我们认为行业整体盈利确定性强的板块且叠加业绩超预期的公司有望录得更高的收益,具体重点关注的板块为食品饮料、云计算、新能源汽车、光伏、物联网、面板、建材以及大金融和低估值的顺周期板块。选股上,对于前期上涨较多的个股,建议精选业绩增速与股价涨幅相匹配的优质龙头公司。




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债券市场月度 分析

(一)市场回顾

利率债方面:9月份利率债收益率呈现震荡上行走势,十年期国债收益率最高触及3.15。尽管9月央行加大公开市场投放力度,存单量缩价升,利率债供给回落,以及我国国债将被纳入WGBI指数等利好债市情绪,但经济稳步恢复、消费增速首次转正、以及结构性存款压降目标等利空因素,导致债市持续弱势盘整。流动性方面,9月份央行投放逆回购24700亿,MLF76000亿元,24800亿逆回购以及2000亿MLF到期。

信用债方面:9月份信用债收益率整体呈现上行走势,信用利差窄幅变动。城投债利差小幅收窄,产业债与城投债利差分化,AA级信用债中城投表现显著好于产业债。从行业分析,高等级债券中的传媒、化工是利差最高的两个行业,医药生物是平均利差最低的行业。中等级债券中,综合类行业利差最大,其次为医药生物和有色金属行业,食品饮料行业利差最小。

 

数据来源:wind 顺时国际整理

(二)后市展望

 

数据来源:wind 顺时国际整理

展望10月份,地方政府债基本发行完成,债市供给压力减小,且四季度信贷增速放缓,债市供需格局改善。另一方面,我国基本面正逐步恢复,外需持续向好,社融与M2增速拐点可能出现在11~12月,债市仍将维持弱势盘整行情。当前收益率曲线较为平坦,利率债中短久期的配置价值较好,后市10年国债收益率大概率在3.1-3.3区间波动。信用债方面,煤炭钢铁行业基本面向好,关注企业重组带来的估值变动,城投债的政府信用背书仍在,具有较高的投资价值。

综合起来看,由于长期经济基本面向好的逻辑没有改变,市场利率走势以偏空震荡为主。利率债配置优先考虑中短久期组合,信用债投资依然精选短久期的高等级城投债。




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期货市场月度分析

(一)市场回顾

9月份,大宗商品在经历数月上涨后进入回调整理,从期货各板块的走势分析:贵金属、化工板块普遍下跌,其中沪银、沪镍和PTA等品种下跌幅度较大;农产品受国内需求提振及国家补贴政策影响价格普遍上涨,其中玉米和鸡蛋等品种涨幅较大。

 

数据来源:wind 顺时国际整理

 

数据来源:Wind 顺时国际整理

(二)后市展望

展望10月,全球原油需求延续复苏,欧佩克原油减产支撑仍在,现行油价下美国原油产量难改下行趋势,原油40美元支撑力度较强。随着美国大选临近,市场不确定性增强,预计贵金属本月价格波动也较为剧烈。今年美豆产量小幅减产及中国强劲的购买力,使得美豆、国内大豆、豆粕价格持续走强。受降雨影响上游供应偏紧,叠加下游重卡销售数据较好,天然橡胶价格将呈大幅上行走势,中线做多机会凸显。



END






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